4 月 20 日，摩根士丹利发布研报指出：预计中国股市到年底将有约 5%-10% 的温和上行空间。

支撑这一判断的，是三大积极因素包括：电商竞争有望缓解、指数再平衡带来增量资金、中国在上游制造和硬科技领域的全球地位持续增强。

更重要的是，这次外资不只是唱多。据 Wind 数据，一季度大摩新进持有中际旭创 ( 300308 ) 近 37 亿元，高盛、瑞银、摩根大通等外资券商也纷纷出现在多只 A 股前十大流通股东名单中。从唱多到做多，外资正在用真金白银表达态度。

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从唱多到做多

自中东冲突爆发以来，中国股市跌幅明显小于全球其他主要市场，人民币汇率和国债收益率保持相对稳定。中国资产正越来越多地被视为避险资产。

Wind 数据显示，截至一季度末，多只 A 股的前十大流通股东中新进出现摩根士丹利、高盛、瑞银、摩根大通等外资券商的身影。

具体来看，摩根士丹利新进持有中际旭创 649.49 万股，持仓市值达 36.98 亿元；高盛新进布局沃华医药 ( 002107 ) 、力源信息 ( 300184 ) 、优彩资源等；瑞银新进持有康强电子 ( 002119 ) 、川润股份 ( 002272 ) 等。部分个股被多家外资同时加仓——川润股份获瑞银、摩根大通同时买入，优彩资源获高盛、摩根大通同时新进。

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被 " 掩盖 " 的韧性

摩根士丹利在研报中指出，互联网板块和电商竞争加剧的背景下持续承压，" 掩盖 " 了能源、材料、工业、半导体和医疗保健等领域的稳健涨幅。受指数编制规则影响，表现较好的上游企业和科技公司在指数中权重不足，导致整体表现被低估。

支撑大摩判断的三个因素包括：电商竞争有望缓解，指数再平衡可能为港股带来增量资金流入，中国在全球供应链中的地位持续增强——尤其是在上游制造和硬科技领域。

报告同时提醒，市场短期内波动性仍然较高。5 月至 7 月可能保持震荡格局，原因在于一季度财报季、IPO 解禁以及中东局势持续演变。

前海开源基金首席经济学家杨德龙给出的数据可以互相印证。沪深 300 市盈率目前约 14 倍，低于历史平均水平。据杨德龙分析，居民存款超过 165 万亿元，过去五年增加了近 60 万亿元，而股市总市值仅约 110 万亿元。

" 楼市吸纳居民存款的能力正在减弱。" 杨德龙表示，居民储蓄向资本市场转移，会是本轮慢牛行情最重要的增量资金来源。

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5% 增速添底气

宏观经济数据给外资添了底气。4 月 16 日，国家统计局网站发布数据显示，一季度中国 GDP 同比增长 5.0%。

这一稳健增速，得益于出口同比增长 15%、社零增速改善至 2.4%、固定资产投资从上季度同比下滑转为同比增长 1.7%。生产端，工业生产增速进一步提升至同比增长 6.1%。

此外，创业板指数近期创出 10 年新高，同时也是今年至今涨幅最大的指数。之所以表现强劲，重要原因是人工智能、新能源等多个行业一季度业绩大幅增长，相关权重股大涨推动指数大涨。

近期，创业板深化改革，推出第四套 IPO 标准，允许暂时未盈利但年收入超过 2 亿元、具备成长性的科技创新企业上市。" 科创板 + 创业板 " 双轮驱动的格局正在形成。

据杨德龙判断，2026 年，我国资本市场慢牛长牛的格局基本确定。" 可能持续 2 至 3 年甚至 3 至 5 年，震荡上行而非单边上涨。"

杨德龙把本轮慢牛行情的使命归纳为三条：提升消费，通过牛市提高居民家庭财富；稳住楼市，牛市产生的财富效应传导至房地产市场；发展新质生产力，通过资本市场支持科技创新企业成长。

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（责任编辑：曹言言 HA008）

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