作者 |   蒋波

编辑 |   韩成功

4 月 15 日，天津滨海能源发展股份有限公司（简称 " 滨海能源 "，SZ：000695）发布 2025 年度业绩报告，全年实现营收约 5.75 亿元，同比增加 15.54%，但净利润亏损约 8814 万元，基本每股收益亏损 0.3967 元。

华夏能源网（公众号 hxny3060）注意到，最近几年，滨海能源一直处于亏损状态，且呈逐年扩大趋势。数据显示，截至 2025 年底，公司的净资产仅约 7426 万元。今年，若再照这样亏下去，公司的净资产或将为负值，届时可能会被证监会实施 "*ST"（退市风险警示）。

另外，截至 2025 年底，公司资产负债率为 94.17%，同比增长 12.15%；总债务为 2.26 亿元，其中短期债务为 2.26 亿元，短期债务占总债务比为 100%。

在此背景下，滨海能源还在大幅扩产。滨海能源在财报中称，正推进 20 万吨负极材料一体化项目一期建设。如此大规模的豪赌式转型，为公司的未来蒙上一层阴影。

旭阳集团收购后，依然连年亏损

滨海能源历史悠久，前身为天津灯塔涂料股份有限公司（以下简称 " 灯塔涂料 "）。

灯塔涂料于 1992 年 7 月由原天津油漆厂股份制改组而来。天津油漆厂则是由永明漆厂、东方油漆厂、大成油漆厂及四十余家相关企业在 1958 年合并而成。其中，大成油漆厂由安徽省督军倪嗣冲于 1916 年开办，东方油漆厂由直系军阀首领冯国璋之子冯叔安等人于 1921 年创办。这段历史也为滨海能源增添了几分传奇色彩。

早在 1997 年，灯塔涂料就实现了上市。上市后，公司业绩却一直不佳。于是在 2003 年，公司开始转型，剥离涂料类资产，置入热电类资产，并更为现名。但业绩依然糟糕，于是在 2017 年，公司又剥离了热电类资产，转型至印刷领域。

2021 年 10 月，中国旭阳集团以 6 亿元价格收购了滨海能源 20% 的股份，成为其控股股东。滨海能源从此由国企变成民企。

中国旭阳集团的背景不容小觑，其实控人是身家上百亿的河北知名富豪杨雪岗。公司在官网这样介绍自己：集团以焦炭为起点，形成了碳材料、醇氨、芳烃三条独特的化工产业链，是全球最大的独立焦炭生产商及供应商、全球最大的焦化粗苯加工商、全球第二大高温煤焦油加工商、全球第二大己内酰胺生产商、中国最大的工业萘制苯酐生产商、中国最大的焦炉煤气制甲醇生产商、中国第二大高纯氢供应商。

不过，旭阳集团收购后的滨海能源，业绩依然未能有明显起色，甚至还面临退市风险。

数据显示，公司从 2020 年便开始出现年度亏损，到 2025 年已经连亏 6 年。其中，在 2023-2025 年，分别亏损 0.23 亿元、0.33 亿元、0.88 亿元，整体呈现亏损扩大趋势。

滨海能源 2021-2025 年负债变动情况

滨海能源最新发布的 2025 年财报显示，2023 — 2025 年，公司资产负债率分别为 72%、81.61%、94.17%，也呈现增长趋势。

从短期债务来看，2023 — 2025 年，公司流动比率分别为 0.57、0.48、0.27，短期偿债能力趋弱。截至 2025 年底，公司广义货币资金为 0.6 亿元，短期债务为 2.2 亿元，广义货币资金低于短期债务；而且，公司经营活动净现金流为 -3.4 亿元，还债能力严重不足。

从债务总体情况来看，2023 — 2025 年，公司总债务 / 净资产比值分别为 15.83%、49.75%、312.21%，持续增长；广义货币资金 / 总债务比值分别为 2.61、0.72、0.11，持续下降，资金压力依然巨大。

滨海能源的运营能力也值得关注。截至 2025 年年底，公司预付账款为 0.2 亿元，较年初增长了 249.75%；应付款为 9.9 亿元，较年初增长了 182.34%；应收帐款周转率为 3.24，同比下降 30.66%；存货周转率为 2.67，同比下降 29.09%；总资产周转率为 0.27，同比下降 38.73%。

另外，在 2025 年，滨海能源的销售费用为 541.4 万元，同比增长了 44.06%。

一边是债务压顶，一边是运营不力，滨海能源的生存之艰难是显而易见的。

数次转型失败，看不到未来希望

滨海能源之所以出现连年亏损、资金承压，与其在新能源领域的过度扩张、大量投建项目密不可分。

滨海能源曾表示，其亏损的原因包括，一是公司短期内投建项目相对集中，产线建设及铺底流动资金主要来源于负债，财务费用较高；二是包头子公司晶硅光伏业务建设项目未予推进，出于谨慎性考虑，对相关在建工程项目计提减值准备；三是叠加历史年度印刷业务亏损。

滨海能源利润变动情况

华夏能源网注意到，滨海能源转型新能源，起自中国旭阳集团成为控股股东后。彼时，滨海能源称，2023 年开始公司战略性地进入新能源行业，以此支撑公司的长足发展。

2023 年，滨海能源开始剥离包装印刷业务，至 2024 年年底已完全退出。2024 年，在本已收窄的亏损再度扩大的背景下，公司收购翔福新能源，布局了锂电负极材料。随后，滨海能源又看好光伏产业，抛出了在内蒙古建设 12 万吨多晶硅 +40GW 硅片 +10GW 电池 +5GW 组件的 254 亿元投资计划。

近几年来光伏行业的百亿投资并不少见，但像滨海能源这样刚刚 " 跨界 " 入局就斥资 254 亿元，而且要布局全产业链一体化的却极为少有。

值得一提的是，截至目前，该一体化项目未有任何实质性推进。但即便如此，滨海能源还需要为这个 " 在建项目 " 计提减值准备。

2025 年 5 月，滨海能源发布重大资产重组预案，拟募集配套资金购买沧州旭阳 100% 股权，布局化工业务。该笔交易作价高达 145.8 亿元，标的资产规模约为滨海能源的 11 倍，被视为一场典型的 " 蛇吞象 " 式关联重组。但在当年 11 月，滨海能源又突然终止了该项收购。

滨海能源在数番折腾后，至今主营业务只剩下负极材料一项。而负极材料业务的推进也不理想。滨海能源日前称，公司负极材料产能总体规模尚小，尚未充分放量，固定资产折旧、人工成本相对较高，叠加上游石油焦、煅后焦等原辅料价格上涨，导致公司业绩不佳。

滨海能源的负极材料业务以代加工为主，也就是挣个加工费的 " 辛苦钱 "。数据显示，在 2025 年，公司负极材料及代工业务实现营业收入 5.71 亿元，较上年同期增加 37%，但毛利率仅为 0.20%。

华夏能源网还注意到，滨海能源在 2025 年财报中披露，公司正推进 20 万吨负极材料一体化项目一期建设，新型负极材料研发也在同步进行。

当前，锂电行业处于上行周期、产业链价格同步上升，抓住机会扩张产能从逻辑上来说没什么毛病。但是，此类项目不仅前期固定资产投入大、研发周期长，而且短期内难以贡献利润，滨海能源能否吃上这波红利，还是又跟光伏一样高点进入被迫站岗，还是一个未知数。

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