东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对湖南裕能进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：Q4 业绩略超预期，涨价落地业绩拐点明确》，上调湖南裕能目标价至 131.8 元，给予买入评级。

湖南裕能 ( 301358 )

投资要点

业绩略超市场预期。公司 25 年营收 346.2 亿元，同比 +53.2%，归母净利 12.8 亿元，同比 +115.2%，扣非净利 12.4 亿元，同比 +117.5%，毛利率 9.2%，同比 +1.3pct；其中 25Q4 营收 114 亿元，同环比 +69.6％/+28.5％，归母净利 6.3 亿元，同环比 +513.9%/+85.9％，扣非净利 6.1 亿元，同环比 +542%/+86.9％，毛利率 11.7%，同环比 +3.9/+2.9pct，其中 Q4 确认公允价值变动损益 -1.6 亿元，业绩略超市场预期。

公司出货满产满销、高端产品占比快速提升。公司 25 年铁锂出货 113.7 万吨，同增 60%，其中我们预计公司 25Q4 铁锂出货 35 万吨，同环比 +50%/+16%，份额进一步提升，我们预计 26 年公司维持满产满销，预计 26 年出货 160 万吨，同增 40%，储能需求超预期公司充分受益。此外公司高端产品 25 年出货 58.85 万吨，占比已达 50%+，我们预计其中 25Q4 高端产品出货 24.3 万吨，占比高达 69%；我们预计 26 年高端产品占比提升至 70-80%，龙头地位稳固。

供不应求公司涨价落地、盈利弹性可观。公司铁锂全年均价 3.37 万元 / 吨，同比略降，毛利率 8.89%，对应单吨毛利 0.27 万 / 吨，同增 10%，我们测算公司 Q4 单吨毛利预计 0.38 万元 / 吨，环增近 50%，单吨净利 0.17 万元 / 吨，环比大幅提升，主要系 Q4 部分客户涨价落地，叠加产品结构优化、碳酸锂涨价带来一定库存收益，若加回公司公允价值变动损益，单吨净利超 0.2 万 / 吨；当前公司供不应求，26 年大客户跟进，整体盈利水平有望提升至 0.3 万元 / 吨。另外，公司 120 万吨磷矿产能 25 年底投产，26 年有望增厚铁锂利润。

公司费用控制良好、年底存货增加。公司 25 年期间费用 11.3 亿元，同比 +25%，费用率 3.3%，同比 -0.7pct，其中 Q4 期间费用 3.3 亿元，同环比 +19.1%/+16.6%，费用率 2.9%，同环比 -1.2/-0.3pct；25 年经营性净现金流 -15.5 亿元，同比 -48.4%，其中 Q4 经营性现金流 -2.1 亿元，同环比 +74.1%/+71.9%；25 年资本开支 22.3 亿元，同比 +71.1%，其中 Q4 资本开支 6.5 亿元，同环比 +157.8%/+41.2%；25 年末存货 36.3 亿元，较年初增长 29.7%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司满产满销，且未来盈利弹性可观，我们预计 26-27 年归母净利润为 46.5/55.6 亿元（原预测 35/47.3 亿元），新增 28 年归母净利润预测 66.5 亿元，同比 +264%/+20%/+20%，对应 15/13/11 倍 PE，给予 27 年 20X PE，目标价 131.8 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，价格波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 102.49。

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