东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 余慧勇 , 武阿兰 , 陈哲晓近期对海达尔进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：家电需求放缓导致业绩承压 26 年服务器需求起量逐步驱动成长》，给予海达尔增持评级。

海达尔 ( 920699 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营业收入 3.70 亿元，同比减少 11.17%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.63 亿元，同比减少 22.09%。从单季度表现来看，2025Q4 实现营业收入 0.86 亿元，环比减少 15.60%，同比减少 31.55%，2025Q4 归母净利润 0.11 亿元，环比减少 41.11%，同比减少 58.81%。

营收利润双降，毛利率坚挺：分产品看，2025 年滑轨 / 钣金件 / 其他业务分别实现收入 3.64/0.03/0.04 亿元，同比 -10.94%/-57.03%/+82.38%，主要系家电客户需求相较于 2024 年略有回落，新品模具收入同比增长较多。毛利率方面：公司 2025 年实现毛利率 29.50%，同比 -0.26pct。其中滑轨 / 钣金件 / 其他业务分别实现毛利率 29.61%/11.06%/32.65%，同比 -0.57/-1.48/+31.47pct，主要系其他业务新增收入以模具为主，相较其他品类毛利率略高。

期间费率小幅上行，现金流有所改善：公司 25 年期间费用 0.33 亿元，同比 +12.85%，费用率 8.93%，同比 +1.90pct。其中，研发费用 0.14 亿元，同比 +10.34%，系公司保持始终稳定研发投入力度；财务费用 0.004 亿元，同比 -72.41%，主要系本期贷款总量下降以及年度汇率变动影响。现金流方面，经营性现金流 0.75 亿元，同比 +31.02%，系本期总体采购量较上年减少，用于采购商品、接受劳务的现金支出大幅减少。期末存货 0.61 亿元，较期初 +22.72%。

立足精密滑轨核心主业，紧抓行业升级成长机遇：展望 2026 年公司将深耕核心市场，依托家电滑轨、服务器滑轨的规模效应，持续加大市场拓展力度。同时持续加大研发投入，紧跟市场发展潮流，积极开拓新产品、新领域、新应用场景，未来随 AI 服务器需求拉动，公司有望受益增长。

盈利预测与投资评级：考虑家电行业需求略有放缓，我们下调 2026-2027 盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 0.73/0.88/1.07 亿元（2026-2027 年前值为 0.85/1.0 亿元），同增 15.43%/20.02%/21.64%，对应 PE 为 27/22/18 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。

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