本文来源：时代周报 作者：朱成呈 闫晓寒

最强存储周期之下，并非所有公司都在赚钱。

4 月 23 日，利基型存储厂商东芯股份（688110.SH）披露 2025 年年报：全年实现营收 9.21 亿元，同比增长 43.76%；归母净利润亏损 1.95 亿元，同比扩大 16.54%；扣非净利润亏损 2.22 亿元，亏损幅度进一步加深。

行业对比之下，分化愈发明显。同处存储赛道，佰维存储、德明利在这一轮周期中实现业绩跃升：前者 2025 年营收 113.02 亿元、净利润 8.53 亿元，分别同比增长 68.82% 和 429.07%；后者营收 107.89 亿元、净利润 6.88 亿元，同比分别增长 126.07% 和 96.35%。

市场质疑随之而来。

4 月 16 日，有投资者在互动平台直接发问：在国内存储厂商中，东芯股份的产品竞争力为何明显落后于兆易创新、江波龙、佰维存储、德明利等公司？过去半年，这些公司的营收和利润快速增长，而东芯反而持续亏损。

对此，东芯股份回应相对克制，仅表示公司所处的中小容量存储芯片市场受益于人工智能驱动的新一轮行业上升周期，供需结构持续优化，产品销售价格稳步回升，各季度毛利率均实现环比增长，存储板块业务已实现盈利。

但利润表的压力并未缓解。4 月 23 日，时代周报记者致电东芯股份，工作人员称不接受采访，随后记者向公司公开邮箱发送采访函，截至发稿仍未收到回复。

年报给出的解释是，芯片行业需持续投入大额研发开支，且近年来围绕 " 存、算、联 " 一体化战略的前瞻性技术布局尚处于投入期，较高水平的研发投入及对外投资使得短期利润承压。

需要指出的是，东芯股份对砺算科技（即上海砺算）的投资成为关键变量。年报显示，东芯股份参股的砺算科技在权益法下确认投资损失 1.66 亿元，是亏损扩大的核心原因之一。砺算科技近年来经营状况持续承压，2025 年营收仅 2.48 万元，却录得 4.45 亿元净亏损，商业化进展明显滞后。据媒体报道，砺算科技还一度曝出欠薪传闻。

东芯股份 2025 年度报告

与此同时，东芯股份实控人蒋学明的资本动作仍在延展。今年 4 月，其旗下公司先以 3.84 亿元入股来伊份，成为第二大股东；随后，通过其名下公司担任执行事务合伙人的瀚朋启琛，入局张小泉重整案，成为中选投资人之一。

蒋学明的资本版图持续扩张，但这些动作与东芯股份主业之间的协同关系仍不清晰。在东芯股份自身盈利能力尚未修复的阶段，也在放大市场的观望情绪。

投资标的年营收仅 2.48 万元

砺算科技的起点并不低。三位创始人，联席 CEO 宣以方、孔德海及 CTO 牛一心，均出身于硅谷老牌图形芯片公司 S3 Graphics。

S3 Graphics 成立于 1989 年，比英伟达还早四年，曾在上世纪 90 年代初一度主导显卡市场。直到 1996 年前后，随着英伟达等新玩家崛起，S3 逐渐失去竞争优势。砺算科技的创始团队，正来自这一代 " 老 GPU 公司 " 的技术脉络。

也正因此，东芯股份押注的，并不是当下主流意义上的 AI 算力芯片。

在当前算力热潮中，包括摩尔线程、壁仞科技、天数智芯、沐曦在内的 "GPU 四小龙 "，普遍选择通用 GPU 路线，直接对接云厂商与 AI 数据中心，押注 AI 训练与推理需求爆发。

东芯股份的选择明显不同，其通过投资砺算科技，切入的是图形渲染 GPU 赛道，应用场景指向云游戏、智能座舱与数字孪生，更接近传统显卡市场。这意味着，它所押注的是一个节奏更慢、市场空间更窄、商业化路径更长的细分方向。

这一差异，很快体现在项目推进上。

砺算科技首款芯片 "G100" 于 2021 年 8 月启动研发，原计划 2023 年量产，并对标英伟达 RTX 系列。但在图形渲染架构优化、功耗控制等关键环节上迟迟未能突破，研发周期被不断拉长。

技术迟滞很快传导至经营层面。2023 年 6 月，砺算科技首次曝出欠薪，持续时间长达 7 个月，资金链一度紧绷。这一阶段，东芯股份开始介入。2024 年，以自有资金 2 亿元对砺算科技进行战略投资。

但情况并未根本好转。不到一年，2025 年砺算科技再次出现欠薪，资金压力重现。东芯股份选择继续加码，当年追加投资约 2.11 亿元。2026 年 1 月，增资及工商变更完成，东芯股份持股比例提升至 35.87%，成为第一大股东。

从路径上看，东芯并未选择追逐热门赛道，而是押注一个技术门槛高、验证周期长的图形 GPU 方向，并通过持续输血推动其前行。

年报披露，砺算科技坚持核心 IP 自研，在 GPU 架构设计等关键环节拥有自主知识产权，目标是在高端图形渲染领域实现国产替代。2025 年，公司首款 GPU"7G100" 完成首次流片，并有少量显卡交付客户，量产仍在推进过程中。

在算力需求爆发、同行加速兑现收入的背景下，东芯股份走了一条更慢的路：以持续投入换取长期技术卡位。但从财务表现看，这一技术路径尚未转化为商业结果。2025 年，砺算科技营收仅 2.48 万元，却录得 4.45 亿元净亏损。

实控人跨界 " 零食 "" 刀具 "

在东芯股份尚未走出亏损之际，其实控人蒋学明的资本动作却在同步外扩。

4 月 8 日晚，来伊份披露一则股权转让公告：控股股东爱屋企管及其一致行动人，拟将合计 3344.24 万股（占总股本 10%），以每股 11.48 元转让给苏州东合恒一投资合伙企业，总对价约 3.84 亿元。股权穿透后，东合恒一背后为蒋学明及投资人钟玮玮，这意味着蒋学明旗下公司正式成为来伊份这家 " 零食第一股 " 的重要股东。

几乎同一时间，其资本版图的另一笔落子指向 " 刀具 " 行业。

随着富春控股集团及其关联公司进入合并重整程序，原由其控股的张小泉集团陷入困境。该集团曾持有上市公司张小泉 48.72% 股份，但在债务压力下，股份大比例质押、冻结，部分进入司法拍卖。2025 年 7 月，法院裁定对包括富春控股集团在内的 69 家公司实施实质合并重整，张小泉由此进入无控股股东、无实际控制人状态。

在这一背景下，蒋学明通过瀚朋启琛入局重整，成为中选投资人之一，间接切入刀具制造行业。

从零食到刀具，这一系列跨界投资，延续了蒋学明一贯的多元化路径。

这位 1961 年出生的企业家，早年以纺织业起家。上世纪 80 年代担任吴江色织厂厂长，在乡镇企业改制浪潮中，将企业转型为民营的东方制衣集团，完成原始积累。此后，其投资版图不断扩展：1990 年代中后期，通过参与 318 国道吴江段及收购合巢高速公路经营权，获得 " 公路大王 " 之称；随后又涉足石油、稀土等领域。

目前，其控制的东方恒信集团已横跨半导体、稀土、纺织等多个行业。在《2026 胡润全球富豪榜》中，蒋学明与女儿蒋雨舟以约 120 亿元身家上榜。

多线投资本身并不罕见，但时间点上的对比更具意味。

一方面，东芯股份尚未扭亏，其参股的 GPU 公司砺算科技属于典型高投入项目，单次流片成本动辄数千万元甚至上亿元。在两度出现欠薪、商业化进展缓慢的情况下，仍需持续资金支持。另一方面，实控人却在同步推进多笔体量不小的对外投资。

市场对此已有关注。4 月 9 日，有投资者在互动平台提问：蒋学明入股来伊份，是否会影响东芯股份及其对砺算科技的资本安排？

对此，东芯股份回应称，对砺算科技的投资来自上市公司自有资金，实控人的其他投资不会对公司产生影响，并强调管理层对主业发展及长期价值保持信心。

4 月 23 日，东芯股份报收 116.65 元 / 股，下跌 3.00%，总市值 515.88 亿元。