山西证券股份有限公司陈玉卢近期对小商品城进行研究并发布了研究报告《经营表现亮眼，贸易服务成新增长极》，首次覆盖小商品城给予买入评级。

小商品城 ( 600415 )

事件描述

公司发布 2026 年一季报，实现营业收入 45.93 亿元，yoy+45.29%，实现归母净利润为 9.9 亿元，yoy+23.29%，公司毛利率为 33.78%，净利率为 21.63%。

事件点评

26Q1 收入增速较高，期间费用率略有提升。公司今年一季度的营业收入同比增长 45.29%，主要源于全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼收入结转，核心主业动能强劲。26Q1 期间费用率为 4.69%，同比 +0.43pct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 1.8%/2.72%/-0.14%/0.32%，同比 +0.25pct/+0.22pct/-0.29pct/+0.16pct。

收入结构调整，2025 年贸易服务收入成为核心增长引擎。2025 年商品销售 / 市场经营 / 数贸配套销售 / 贸易销售 / 配套服务占比分别为 50.1%/26.37%/9.79%/7.67%/2.73%，其中贸易服务收入是 15.28 亿元，yoy+106.83%，是核心增长引擎，主要是 Chinagoods 平台等信息服务收入增加。2025 年底，Chinagoods 平台累计在架商品数超 1,702 万个，全年新增注册采购商 70 万人，累计注册采购商超 550 万人，世界义乌大模型 APP 注册用户超 5.6 万人，累计调用量突破 10 亿次，深度使用者订单增幅超 30%；AI 系列产品服务用户超 28.8 万人，惠及市场商户超 3.4 万家。

实体市场提质跃升，标杆引领焕新活力。2025 年 10 月，全球数贸中心盛大开业，2025 年底全球数贸中心省外经营主体占比超 40%，商二代、创二代等新生代经营者占比达 52%，拥有自主品牌或经营 IP 产品的商户占比 57%，进一步夯实了产业集聚优势。

数字金融生态持续完善，助力实体经济发展。2025 年底，义支付累计跨境收款额达 112 亿美元，为超 2.5 万家商户开通跨境收款账户，业务覆盖 176

个国家和地区，支持 29 种主流币种互换。

投资建议

预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 240.77 亿、285.24 亿、330.97

亿，yoy+20.8%、+18.5%、+16%，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 53.23 亿、64.55 亿、77.86 亿，yoy+26.6%、21.3%、20.6%，对应 2026

年 4 月 23 日收盘价 13.63 元，2026-2028 年 PE 分别为 14 倍、11.6 倍、9.6 倍，首次覆盖，给与 " 买入 -A" 评级。

风险提示

市场数智转型风险。公司可能在转型过程中出现商户数字化运营能力不匹配等问题，造成公司数智化转型不及预期的潜在风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.39。

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