国金证券股份有限公司甘坛焕 , 王奔奔近期对大参林进行研究并发布了研究报告《零售毛利率提升，业绩持续向好》，给予大参林买入评级。

大参林 ( 603233 )

业绩简评

2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 275.0 亿元（同比 +3.8%），实现归母净利润 12.4 亿元（同比 +35.0%），实现扣非归母净利润 12.2 亿元（同比 +38.4%）。

公司同时发布 2026 年一季报。2026 年 Q1 公司实现收入 69.7 亿元（同比 +0.25%），实现归母净利润 5.1 亿元（同比 +11.12%），实现扣非归母净利润 5.1 亿元（同比 +12.05%）。

经营分析

加密成果渐显，零售业务毛利率提升。24 年 H2 开始，公司正式进入加密期，规模效应逐步体现，25 年零售业务毛利率得以提升 0.34pct，达 36.96%，零售业务收入 223.7 亿元，同比 +2.05%，保持平稳增长。26 年 Q1，公司零售业务收入约为 56.2 亿元，同比 -0.03%，但毛利率同比提升 0.69pct，主要得益于公司实施的营销促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略，其中，中西成药毛利率同比提升 0.49pct，中参药材毛利率同比提升 1.86pct，非药品毛利率同比提升 4.36pct。

闭店恢复常态，扩张持续推进。25 年公司新开自建门店 501 家，加盟门店 1240 家，同时动态优化门店网络，关闭直营门店 536 家。26 年 Q1 公司净增门店 286 家，其中：新开自建门店 115 家，收购门店 0 家，加盟店 238 家，关闭门店 67 家，闭店已恢复常态节奏。截至 Q1 末，公司拥有门店 18,044 家（含加盟店 7,528 家）。同时，公司新签并购项目待交割 2 起，涉及门店数为 58 家，包括约定以 472 万元收购上海康每乐药房有限公司 100% 股权，涉及门店 6 家，以及约定以 2171 万元收购哈密仁安堂医药连锁有限公司 80% 股权，涉及门店 52 家。

降本增效成果显著，继续高比例分红。随着数智化升级，营运效率提升，公司销售费用率有所下降，25 年销售费用率为 21.89%，同比 -1.48pct；26 年 Q1 销售费用率为 20.83%，同比 -0.05pct。同时，根据公司 25 年利润分配预案，公司拟派发现金红利（含 2025 年半年度现金分红）合计约为 9.4 亿元（含税），占 25 年公司归母净利润 76.07%，连续两年分红比例超过 76%。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年归母净利润分别为 14.7/16.7/18.8 亿元，分别同比增长 19%/13%/13%，EPS 分别为 1.29/1.46/1.65 元，现价对应 PE 分别为 14/12/11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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