2026，依旧是煎熬的一年。

文 / 每日财报 杜康                                                              

日前，兰州黄河（*ST 兰黄）披露了 2025 年财报，全年营收 3.69 亿元，同比增长 75.28%，扣除后营业收入达到 3.61 亿元，成功跨过了深交所设定的 3 亿元退市红线。

根据规定，已被实施退市风险警示的上市公司，若前一年度扣除后收入超过 3 亿元且审计机构未出具非标意见，即可申请撤销退市风险警示。4 月 10 日，兰州黄河董事会全票通过了申请撤销退市风险警示的议案，并已正式向深交所提交申请。

至此，一场历时一年的极限保壳大战基本尘埃落定，而兰州黄河也大概率会从 "*ST" 的帽子中挣脱出来。不过，对连续亏损四年，2025 年四个季度经营活动现金流均为负数的兰州黄河而言，" 保壳 " 成功也只是短暂脱险，其面临的困局依旧存在。

线上 " 烧钱 "，极限保壳

从财报数据看，兰州黄河的营收增长呈现出明显的 " 后半程发力 " 特征。在 2025 年全年 3.69 亿元的营收中，单第四季度就贡献了 1.5 亿元，同比暴增 358.51%，占全年收入的 40%；第三季度营收增幅也达到了 94.98%。

按理来说，第三、四季度通常是啤酒消费的淡季，而兰州黄河却在这一时段实现了业绩的井喷式爆发，很是让人意外。不过，这一 " 反常 " 数据，还是获得了审计机构的认可。

财报显示，2025 年兰州黄河电商渠道营收从 2024 年的 35.2 万元飙升至 1.67 亿元，增长超过 473 倍；线上直销收入合计 1.68 亿元，同比暴增 3787.12%。而与之形成鲜明对比的是，传统经销模式收入同比下降 23.19%，甘肃省内收入更是同比大跌 21.97%。也就是说，兰州黄河 " 淡季不淡 " 的背后，是其对线上渠道全力投入的结果。

事实似乎也是如此，2025 年兰州黄河广告费及市场投入达到 2.22 亿元，同比暴涨 1407%。抖音头部酒水主播 " 拉飞哥 " 的直播间成为兰州黄河的核心战场，双方深度合作期间，近 100 万人涌入直播间。

兰州黄河也由此从 " 甘肃人的啤酒厂 " 摇身变为 " 全国化的直播间品牌 "，省外收入占比从 2024 年的 28.08% 跃升至 67.98%。

效果虽然显现，但这种没有办法的 " 烧钱自救 " 模式，也给公司带来了沉重的财务负担。财报显示，2025 年兰州黄河全年的经营现金流净流出为 2.27 亿元，不得不通过处置股票资产和银行贷款来补充流动性。

对此，啤酒行业专家方刚曾评价道：" 保壳任务大概已经完成，但要持续解决现金流和利润的问题，需要下更大的功夫。毕竟兰州黄河啤酒的规模太小了。" 用烧钱换营收的做法可以暂避退市风险，但能否持续，则是一个更大的问号。

18 年拉锯战，老牌啤酒王荣光不在

兰州黄河由杨纪强于 1983 年在甘肃兰州创立。1999 年，公司成功在深圳证券交易所上市，成为西北首家啤酒类上市公司。其在甘肃市场的占有率一度超过 70%，被业界誉为 " 西北啤酒王 "。

2008 年，公司营收达到历史巅峰的 10 亿元。当年年报显示，四个啤酒子公司、两个麦芽生产单位全面盈利，公司步入良性发展轨道。

然而，辉煌并未延续。2008 年之后，随着华润雪花、青岛啤酒等巨头加速全国布局，以及嘉士伯入主西北市场的重庆啤酒，行业 CR5（前五大企业）的市占率逐步逼近 90%。

巨头的挤压之下，兰州黄河的业绩持续滑坡：2018 年至 2023 年，公司营收从 5.09 亿元一路萎缩至 2.41 亿元，啤酒饮料销量也从 2012 年的近 30 万千升降至 2022 年的 7.65 万千升。

比外部竞争更致命的，是长达 18 年的内部消耗。2008 年，湖南商人谭岳鑫通过接手长城资管持有的债权，首次进入兰州黄河的股东序列。

此后十余年间，谭岳鑫与大股东杨世江家族围绕控制权展开了漫长的拉锯。2015 年和 2018 年，谭岳鑫两次试图推动重组，将地产、写字楼等资产注入上市公司，均因中小股东反对而失败，双方一度对簿公堂。

这场旷日持久的内斗，使兰州黄河几乎错过了中国啤酒市场从规模扩张到高端化转型的整个红利期。当行业在高端精酿、渠道下沉、品牌升级等领域加速迭代时，兰州黄河却将大量精力耗费在股东博弈上。

最极端的表现是，公司在主业持续低迷的情况下，转而走上 " 炒股求生 " 的偏门：2010 年通过重仓多支股票获利 1.09 亿元，此后十余年公司净利润频繁在亏损与微利之间反复横跳，全靠证券投资收益来粉饰报表。

2024 年底，这场漫长的股权纷争终于画上句号。谭岳鑫以 3.8 亿元代价正式获得实控权，结束了 18 年的拉锯战。但此时，兰州黄河已经站在了退市的悬崖边上，2024 年营收仅 2.11 亿元，连续三年亏损，被深交所实施退市风险警示。

2026，依旧是煎熬的一年

2026 年初，谭岳鑫在年度工作计划会上为兰州黄河立下军令状：必须坚决扭亏为盈。据了解，公司已与管理层层层签订目标责任书，层层传导责任。谭岳鑫也制定了 " 两条腿走路 " 的战略，一方面继续巩固啤酒业务，另一方面大力发展果汁饮料，打造第二增长曲线。

目标在前，挑战同样不容忽视。

第一个难题是线上渠道热度如何维系。上文提到，为了 " 保壳 "，去年兰州黄河通过头部主播直播和低价促销快速冲量，但背后依赖的是巨额投流费用。

如果 2026 年缩减投放预算，线上增长很可能迅速萎缩；如果继续烧钱，则扭亏目标几无可能实现。显然，如何从 " 流量驱动 " 转向 " 品牌驱动 "，是摆在谭岳鑫面前的第一道必答题。

第二个挑战来自果汁业务。2025 年兰州黄河果汁业务贡献营收 2332.24 万元，仅占总营收的 6.32%。规模尚小之余，年底果汁库存高达 8962.38 吨，显示出动销并不顺畅。

此外，果汁市场本身竞争激烈，农夫山泉、汇源等品牌早已完成渠道和品牌布局，兰州黄河从零起步，短期内很难看到爆发式增长的路径。要指望果汁业务扛起扭亏大旗，显然还有很长的路要走。

第三个难题是全国化布局能否成功复制。2025 年，兰州黄河的省外收入暴增 324.35%，占总营收的比重从 28.08% 跃升至 67.98%。其中，湖南市场是公司重点开拓的外埠市场，也是谭岳鑫的大本营。

新团队将产品导入湖南后，通过赞助马拉松、斯诺克赛事等当地活动打开局面，并同步大规模招募经销商。但问题在于，湖南市场的成功高度依赖于谭岳鑫在当地多年积累的人脉资源和渠道关系。其他省份是否具备类似条件，能否以同样模式快速复制，目前仍是未知数。

保壳成功是 2025 年兰州黄河拼尽全力换来的喘息之机。但正如一位业内人士所言，" 以财技踩线保壳仍是当前一部分 ST 公司的操作手法，这类公司并未实现基本面的根本性改善 "。

《每日财报》也认为，对于这家走过四十余年的老牌啤酒企业，真正考验其生存能力的，不是一次踩线保壳的 " 财技 "，而是在巨头林立的市场中找到一条可持续增长的路径。

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