开源证券股份有限公司高超 , 卢崑近期对江苏金租进行研究并发布了研究报告《江苏金租 2025 年报和 2026 一季报点评：一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼》，给予江苏金租买入评级。

江苏金租 ( 600901 )

一季报营收超预期，利差和规模投放亮眼

2025 年营收 / 净利润为 61.1/32.4 亿元，同比 +16%/+10%，年报符合我们预期。2026Q1 营收 / 净利润为 18.0/8.2 亿元，同比 +16%/+6%，营收超预期反映规模投放和利差表现优秀，因投放高增导致减值计提增加拖累利润增速。2025/2026Q1 年化加权平均 ROE 为 13.11/12.92%，同比 -1.6/+0.3pct，权益乘数为 6.3/6.8 倍，同比 +0.7、+0.9 倍，距离监管上限（9.5 倍）有较大空间。考虑融资成本波动，我们略微下调 2026、2027 并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 36、40、44（调前 36.3、41.3）亿元，同比 +11%、+11%、+12%，当前股价对应 PB 为 1.5/1.4/1.3 倍。公司中长期盈利和分红率稳定，资产质量优秀，杠杆空间充足，是优质高股息标的，2025 年股利支付率达 53.62%（2024 年为 53.1%），当前股价对应股息率（2025/2026E）为 4.2%/4.6%，维持 " 买入 " 评级。

2026Q1 规模增长超预期，深化 " 行业—区域—厂商 " 循环互促

（1）2025 年末 /2026Q1 末应收融资租赁款余额 1501/1697 亿元，同比 +17.5%/+18.9%，2026Q1 环比增长 196 亿元，环比 +13.1%，规模增长好于我们预期。2025 年新增投放合同数首次突破 10 万份，服务客户数达 17 万户，单均规模 95 万元。直租占比提升，2025 年直接租赁投放占比超过 48%（2024 年为 47%），存量直租占比 53%。公司 " 厂商租赁 + 区域直销 " 模式持续深耕，2025 年新增合肥市场部、扩容郑州团队并探索新疆中心。触达更多场景、更多客户、更多需求，实现向综合解决方案与设备租赁全生命周期服务的加速进化。（2）行业布局保持多元化发展，建立起三大百亿级业务板块引领，100 多个细分行业协同发展的 "3+N" 业务格局，并在 "X" 个创新领域积极探索。2025 年末清洁能源、交通运输、工业装备规模 413、343、186 亿元，占比 28%、23%、12% 保持前三。增速来看，道路运输 / 清洁能源 / 现代服务规模同比 +43%、+27%、+15%。公司成功孵化低空经济、高海拔工机、陆港等十数个细分领域，以专业深耕应产业之变。

2025 年利差同比扩张，2026Q1 维持较高水平好于预期

公司披露 2025 年 /26Q1 净利差 3.66%/3.85%，同比 +4/-6bp，2025 年负债端成本显著下降驱动净利差扩张，26Q1 同比微降但保持较高水平，好于我们预期。（2）我们测算 2025 年 /26Q1 生息资产收益率 5.94%/6.10%，同比 -0.52/-0.27 百分点，资产端价格具有韧性；付息债务成本率 2.13%/2.00%，同比 -0.64/-0.31 百分点；净利差 3.81%/4.10%，同比 +0.12/+0.03 百分点。2025 年公司获得银行授信同比增长 16%，成功引入 9 年期保险资金、发行长期低利率金融债，融资成本创历史新低。

不良率和关注率下降，拨备覆盖率有所下降，减值计提高增

2025/2026Q1 不良率 0.88%/0.88%，较 2025Q3 的 0.90% 下降，创近五年新低；2025 年不良生成率为 0.51%，同比 +0.05pct，估算 2026Q1 不良生成率 0.72%，同比小幅增加。2025/2026Q1 关注率为 2.12%/2.04%，为上市以来新低，资产质量持续夯实；拨备率为 3.71%/3.53%（2024 年为 3.93%），拨备覆盖率为 421%/401%（2024 年为 430%），有所下降。2025/2026Q1 计提信用减值损失 10.2/5.0 亿，同比 +43%/+44%，主因投放高增，预提减值所致。2025/2026Q1 拨备前利润同比 +16%/+17%。

风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.17。

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