山西证券股份有限公司程俊杰 , 胡博近期对盘江股份进行研究并发布了研究报告《电力业务增长较快，聚焦煤电新能源一体化》，首次覆盖盘江股份给予增持评级。

盘江股份 ( 600395 )

事件描述

公司发布 2025 年年度报告，实现营业收入 97.62 亿元，同比增长 9.68%；归属于上市公司股东的净利润 3.29 亿元，同比增长 216.34%。

事件点评

电力销售业务同比增长，期间费用有所改善。公司营收同比增长 9.68%，主要系：一是煤炭销售收入较同期减收 86,225.88 万元，降幅 13.61%。二是电力项目陆续投入商业运营，电力销售收入较上年同期增收 175,090.04 万元，增幅 78.43%。三是制修品业务和废旧物资处置减少，机械及其他业务收入较上年同期减收 2684.95 万元，降幅 8.08%。营业成本方面，煤炭销售成本较上年同期节支 91,056.58 万元，降幅 18.67%。电力业务成本较上年同期增支

157,486.58 万元，增幅 97.91%。销售费用 2,061.24 万元，降幅 5.74%。管理费用 90,388.40 万元，降幅 30.33%。研发费用 29,416.70 万元，降幅 17.84%，主要系省级重大专项研发项目上半年顺利通过验收，研发支出减少。

煤炭资源储量丰富，发电量大幅增长。公司拥有煤炭资源量 80 亿吨、可采储量 41 亿吨，生产矿井煤炭产能达 2,070 万吨 / 年，在建矿井产能 220 万吨 / 年；已建成投运先进燃煤发电装机 264 万千瓦，在建先进燃煤发电装机 132 万千瓦，新能源发电并网装机规模达 320 万千瓦，在建装机 74 万千瓦。公司商品煤产量 1,008.79 万吨，同比增长 6.78%，对外商品煤销量 795.53 万吨，同比增长 1.45%；发电量 118.63 亿千瓦时，同比增长 82.1%，上网电量 111.04 亿千瓦时，同比增长 82.56%。

聚焦煤炭、先进煤电和新能源一体化。加快杨山煤矿露采项目（100 万吨 / 年）和马依西一井二采区（120 万吨 / 年）建设，建成投产马依公司和恒普公司选煤厂，火烧铺矿中煤高质化项目建成试运行，接续采区建设和矿井技改扩能有序推进。同时，公司拟以总股本 2,146,624,894 股为基数，向全体股

东每 10 股派发现金股利 0.60 元人民币（含税），共派发现金股利 128,797,493.64 元，占 2025 年度归属于上市公司股东净利润的 39.09%。

投资建议

公司立足深厚的煤炭产业基础和丰富的资源禀赋，加快先进燃煤发电和新能源发电新型综合能源基地建设，深化煤炭与煤电、煤电与新能

源一体化发展，看好电力业务持续贡献业绩增长，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.21.23.28 元，对应公司 4 月 23 日收盘价 5.84 元，PE 分别为 27.525.220.7 倍，首次 " 增持 -A" 投资评级。

风险提示

1. 安全生产风险。公司所属矿井多属于煤与瓦斯突出矿井，地质条件复杂并且受水、火、顶板等多种自然灾害的影响，火电厂高温高压环境、新能源遭遇冰雹、大风、火灾等灾害，安全生产风险始终是最大风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，中性评级 1 家。

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