信达证券股份有限公司范欣悦 , 陆亚宁近期对重庆百货进行研究并发布了研究报告《重庆百货 2025 年报点评：业绩短期承压，核心业态调改成效初显》，给予重庆百货买入评级。

重庆百货 ( 600729 )

事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 146.98 亿元（yoy-14.24%），归母净利润 10.45 亿元（yoy-20.48%），扣非归母净利润 10.06 亿元（yoy-18.03%）。单 25Q4 营收 30.68 亿元（yoy-25.81%），归母净利润 0.54 亿元（yoy-86.15%），扣非归母净利润 0.54 亿元（yoy-83.53%）。

点评：

业绩短期承压，经营提质增效成果显著。公司 2025 年业绩下滑，主要受消费环境疲软、汽贸业态加速转型及电器业态国补政策调整等因素影响。尽管收入承压，公司经营质量显著提升，2025 年公司毛利率同比提升 2.08pct 至 28.6%，彰显公司在供应链优化、商品力提升及降本增效方面的成效。高比例分红预案体现了公司稳健的现金流和对股东回报的重视。

核心业态调改多点开花，超市、百货成效初显。公司聚焦 " 商品、调改、效率 "，核心业务板块经营调整效果逐步显现，为未来增长奠定基础。超市业态作为业绩压舱石，经营保持稳健，2025 年收入 58.32 亿元（yoy-5.4%），毛利率为 19.1%，同比提升 2.56pct。门店调改方面，2025 年完成 40 家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；首家 " 新质零售旗舰店 "（大坪时代天街店）于 2026 年 1 月开业，成功打造新标杆。商品力提升方面，自有品牌销售额突破 4 亿元（yoy+40%），占超市销售比重达 5.8%；区域龙头地位巩固。自有品牌方面，创新推出黄金自营品牌 " 宝元通 "，累计销售 3715 万元，同比原柜位增长 441%，成效显著。

汽贸加速转型阵痛期，电器、线上业务构筑新增长点。汽贸业态直面行业变革，加速品牌结构优化与向新能源转型。2025 年新能源汽车销量同比增长 57%。电器业态虽受国补政策退出影响，但积极拓展下沉市场与社区服务。2026 年计划通过 " 世纪通 " 新开 150 家门店，并推出 " 重百好邻居 " 社区店切入旧改服务市场。全渠道融合成为重要增长点，会员总数突破 3000 万，线上销售超 20 亿元。

盈利预测与投资评级：公司作为西南地区零售龙头，区域壁垒深厚，品牌优势显著。2025 年业绩虽短期承压，但公司主动进行战略调整，核心业态调改成效已初步显现。我们预计 26~28 年公司归母净利润分别为 10.55/11.05/11.89 亿元，当前股价对应 PE 估值为 9.1x/8.7x/8.0x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济与消费趋势风险，市场竞争加剧风险，新业务及门店调改效果不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.65。

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