山西证券股份有限公司王冯 , 孙萌近期对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《电商渠道提质增效，2026Q1 业绩加速增长》，给予罗莱生活买入评级。

罗莱生活 ( 002293 )

事件描述

4 月 22 日，公司披露 2025 年年报及 2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入 48.39 亿元，同比增长 6.13%；实现归母净利润 5.20 亿元，同比增长 20.10%；实现扣非净利润 4.61 亿元，同比增长 14.27%。2026Q1，公司实现营业收入 11.58 亿元，同比增长 5.87%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 30.54%；实现扣非净利润 1.37 亿元，同比增长 29.31%。2025 年，公司拟向全体股东每 10 股派发末期股息 4.20 元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达 99.10%。

事件点评

以用户需求驱动的 " 大单品 " 模式驱动公司业绩稳健增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收 14.53 亿元，同比增长 7.01%；实现归母净利润 1.80 亿元，同比增长 4.94%；实现扣非净利润 1.64 亿元，同比增长 0.97%。2026Q1，公司实现营业收入 11.58 亿元，同比增长 5.87%；实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 30.54%；实现扣非净利润 1.37 亿元，同比增长 29.31%。自 2025 年 2 季度以来，通过爆品与大单品策略的有机结合，公司营收端延续高单位数稳健增长，2025Q4 季度业绩增速慢于营收，主因管理及研发费用率提升、资产减值损失同比增加。

电商渠道引领增长，爆品打造效果显著。分业务看，2025 年，国内家纺业务实现营收 40.68 亿元，同比增长 8.85%，其中，自营门店、加盟渠道、电商渠道分别实现营收 4.27、14.34、17.47 亿元，同比增长 6.44%、-0.98%、26.40%。截至 2025 年末，自营门店、加盟门店分别为 375、2036 家，较期初净减少 36、191 家。2025 年，美国家具业务实现营收 7.71 亿元，同比下降 6.27%；实现净利润 -2652.42 万元。2025 年，公司持续聚焦爆品打造，成功推出 " 零压深睡枕 " 与 " 无痕安睡床笠 " 等现象级商品，有效带动枕芯与床垫品类实现快速增长，枕芯品类营收同比增长 14.45%。

销售毛利率延续上行，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2025 年，公司销售毛利率为 50.53%，同比提升 2.52pct，主因电商渠道、直营渠道毛利率分别提升 4.17pct、2.29pct，加盟渠道因部分品类促销，折扣有所降低，毛利率同比下滑 0.80pct。费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计 36.43%，同比提升 1.75pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升 0.36pct、1.02pct、0.38pct，研发费用率基本持平；管理费用率上升，主因租赁合同纠纷相关的租赁费及房屋占用费增加。综合影响下，2025 年，公司归母净利率为 10.74%，同比提升 1.25pct。存货方面，截至 2025Q1 末，公司存货 11.22 亿元，同比增长 14.43%，存货周转天数为 171 天，较 2025 年增加 7 天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为 10.07 亿元，同比增长 18.92%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司加强应收账款管理、销售商品收到的现金增加；2025 年，公司应收账款周转天数 21 天，同比减少 10 天。

投资建议

2025 年，公司 " 大单品策略 " 取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行。2026Q1 季度开局良好，预计电商渠道延续双位数增长，直营渠道中单位数增长，加盟渠道增速转正。预计公司 2026-2028 年归母净利润为 5.96、6.78、7.31 亿元，4 月 23 日收盘价，对应 2026-2028 年 PE 为 15.3/13.5/12.5 倍，首次覆盖，给予 " 买入 -A" 评级。

风险提示

行业竞争加剧风险：家纺公司加大对大单品的培育与投入，公司面临行业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.86。

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