东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 余慧勇 , 武阿兰 , 陈哲晓近期对太湖远大进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：竞争加剧及折旧增加拖累业绩，看好新产能释放、海外与高端产品增量》，给予太湖远大增持评级。

太湖远大 ( 920118 )

投资要点

2025 营收同比基本持平，盈利端受竞争加剧及募投折旧与人工成本增加而承压下滑。公司发布 2025 年度报告，全年实现营收 15.92 亿元，较 2024 年基本持平（同比 -0.13%）；归母净利润 2572 万元、扣非归母净利润 2522 万元，同比下降 63.52%、60.58%；销售毛利率 6.78%，同比 -2.37pct，销售净利率 1.62%，同比 -2.81pct。公司盈利下滑主要系行业价格竞争加剧、传统产品定价承压，叠加募投项目转固后折旧与人工成本上升、政府补助等其他收益减少所致。期间费用率整体保持平稳，2025 年销售费用率 1.49%（同比 -0.04pct）、管理费用率 1.46%（同比 +0.11pct）、财务费用率 0.63%（同比 +0.10pct）、研发费用率 1.70%（同比 +0.02pct）。

硅烷交联与屏蔽料支撑整体营收韧性，外销市场增速亮眼。整体而言，受原材料价格下跌、行业价格战与订单结构调整影响，四大业务毛利率均下滑，硅烷交联、屏蔽料、外销及高压新品收入有所增长，支撑整体营收韧性。具体来看，1）2025 年硅烷交联聚乙烯电缆料收入 7.39 亿元（同比 +14%，占比 46%），毛利率 6.92%（同比 -0.89pct）。2）化学交联电缆料收入 5.22 亿元（同比 -11%，占比 33%），毛利率 2.75%（同比 -2.55pct）。3）屏蔽料收入 1.75 亿元（同比 +5%，占比 11%），毛利率 9.08%（同比 -1.57pct）。4）低烟无卤电缆料收入 1.53 亿元（同比 -19%，占比 10%），毛利率 16.44%（同比 -7.40pct）。分区域看，2025 年外销收入 2.38 亿元，同比大增 34%，毛利率 14.44%，显著高于内销毛利率（5.44%）。

高端化 + 全球化 + 新品拓展打开增长空间，募投产能放量可期。1）产品高端化：公司是国内少数实现产品系列化生产的线缆企业，在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面居行业前列，2025 年公司 110kV 高压产品推向市场，销量稳步增长，220kV 产品已检验合格，正稳步推进 500kV 产品试制和检验。2）海外增量：公司拥有 70 家境外合作客户，覆盖 24 个国家及地区，2025 年顺利完成沙特和俄罗斯展会，扩大海外市场品牌影响力，未来国际市场有望持续贡献增量。3）新品拓展：2025 年储能光伏与新能源汽车线缆料研发落地，并通过 IATF16949 认证切入汽车供应链，研发与资质壁垒巩固。4）产能突破：2025 年 6 月公司数智厂区已全部竣工投产，现有总产能超 25 万吨，尤其是 2 万吨超高压项目的投产使得公司成为了业内少数具有高压、超高压电缆料量产能力的企业，竞争优势持续提升。

盈利预测与投资评级：考虑竞争加剧与折旧等成本增加拖累业绩，下调 2026~2027 年归母净利润为 0.31/0.43 亿元（前值为 0.84/0.97 亿元），新增 2028 年预测为 0.60 亿元，对应 PE 为 33/24/17x，考虑国家电网 " 十五五 " 巨额投资带动需求，看好公司高压 / 超高压料放量、外销高增，叠加产能释放与精益管控，盈利修复与结构升级可期，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：1）市场需求不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。

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