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如祺出行（9680.HK）、曹操出行（2643.HK）先后登陆港股市场后，网约车 " 行业老三 "T3 出行也要赴港上市了。

4 月 22 日，南京领行科技股份有限公司（下称 "T3 出行 "）在港交所递交招股书，联席保荐人为中金公司和中信建投国际。

T3 出行可谓是 " 含着金汤匙 " 诞生。2019 年 4 月，T3 出行成立于南京，彼时公司的投资人包括中国一汽、东风汽车、长安汽车三大汽车央企，以及腾讯、阿里巴巴等互联网巨头。

当 T3 出行诞生时，国内网约车行业已经进入红海。彼时，滴滴出行已完成了对快的打车、优步中国等对手的整合，在行业内占据绝对优势。神州专车、曹操出行、首汽约车、享道出行等中小车平台也在积极抢占市场份额。

在成立之初，T3 出行主打 B2C 的重资产模式，即由公司提供车辆，招募司机进行运营。加之车企、互联网股东的支持，T3 出行在成立后规模扩张迅速。2022 年 4 月，公司 CEO 崔大勇曾在公开信中表示，T3 出行已经成为行业第二大平台。

不过，在通过 B2C 模式实现初期扩张后，T3 出行为了进一步扩大规模，开始吸纳司机带车加盟，向轻资产的 C2C 模式转型。

据 T3 出行招股书，按 2025 年单量计算，公司是中国第三大智慧出行平台，年订单量约为 7.97 亿单。结合其招股书中披露的企业信息判断，行业内的第一、第二名分别为滴滴出行和曹操出行，年订单量分别为 137.35 亿单、约 8.1 亿单。

2025 年，T3 出行也成功实现扭亏为盈。年内，公司营收为 171.09 亿元，归母净利润 485.3 万元，首度实现年度盈利。T3 出行表示，公司是国内最快实现盈利的大型智慧出行平台。

收入增速放缓

T3 出行能够实现年度盈利，主要源于公司毛利率水平大幅提升。

2023 年至 2025 年，T3 出行的毛利率分别为 0.4%、10.0%、13.0%，提升幅度巨大。公司网约车服务业务的毛利率提升，是整体毛利率提升的主要原因。2023 年，公司网约车业务的毛利率为负，但到了 2024 年即增至 9.6%，至 2025 年进一步增至 12.3%。

这种变化背后，T3 出行于 2024 年转变了发展思路，由烧钱换规模转向了优先保障盈利。

T3 出行在招股书中表示，其于 2024 年自网约车服务录得毛利，主要由于其专注于提升盈利能力及为网约车业务扩张配置资源。2024 年，T3 出行的平均订单价值提升至 23.7 元，同比增长 1.3 元，同期，公司对乘客及司机的激励费率均有所下降。此外，公司启动了自营司机招募及管理策略，减少了支付给合作伙伴的管理开支。

此外，T3 出行的研发费用、财务费用也在收缩。2025 年，公司研发开支为 1.65 亿元，同比下降 17.9%；财务费用为 0.84 亿元，同比下降 0.84%。

或由于发展思路转变，T3 出行在实现盈利之际，营收增速却开始放缓。2023 年至 2025 年间，T3 出行的营收分别为 148.96 亿元、161.06 亿元、171.09 亿元，归母净利润分别为 -19.67 亿元、-5.46 亿元、0.49 亿元。2024 年及 2025 年，T3 出行的营收增速分别为 8.72%、6.23%。

相比之下，同为网约车平台的如祺出行、曹操出行虽未实现年度盈利，但营收增速均远高于 T3 出行。

2025 年，如祺出行的营收为 52.86 亿元，同比增长 114.60%，归母净亏损为 2.93 亿元，同比收窄 47.95%。曹操出行 2025 年营收为 201.90 亿元，同比增长 37.74%，归母净亏损 6.35 亿元，同比收窄 49.20%。曹操出行表示，2025 年四季度，公司经调整净利润已经实现转正。

值得注意的是，随着规模逐渐发展，T3 出行对于聚合平台的依赖正在加重。2023 年至 2025 年，公司通过聚合平台下达的订单总量分别占其总订单量的 61.5%、77.5% 及 85.9%，同期，公司在聚合平台上实现的交易额占比为 1.8%、78.6%、86.4%。

T3 出行在招股书中坦言了依赖聚合平台带来的风险。公司表示，未来聚合平台市场可能会更趋集中；若被聚合平台征收更高的佣金费用，其利润率将受到不利影响。

网约车扎堆 IPO

包括 T3 出行在内，国内头部网约车平台正集体奔赴资本市场。

2024 年 7 月，深耕大湾区的网约车平台如祺出行在港上市。2025 年，背靠吉利系的曹操出行也成功完成 IPO。除已上市的两家平台外，享道出行、盛威时代（365 约车）也已递表港交所，但尚未有进一步进展。

也有网约车平台传出 " 借壳 " 传闻。2021 年，拥有网约车业务的哈啰出行曾向美股递交招股书，但后又撤回。2025 年，哈啰出行创始人杨磊及 " 哈啰系 " 公司斥资超 15 亿元，取得了 A 股上市公司永安行的控制权，市场一度猜测哈啰出行将 " 借壳 " 上市，但遭到永安行否认。

同样开展网约车业务的万顺叫车，曾于 2023 年与美股上市的 SPAC 公司 ATMV 签署合并协议，试图借壳上市。2024 年 4 月，这笔交易最终终止，万顺叫车的 " 借壳 " 计划也宣告失败。

集体谋求上市背后，网约车平台通过一级市场融资越来越不容易。

网约车是典型的 " 烧钱换规模 " 的行业。但近年来，随着网约车行业逐步陷入红海，资本对行业的投资也在减退。IT 桔子数据显示，2023 年，网约车行业的年融资总额约为 48 亿元，较 2021 年的 420 亿元大幅下滑。在此背景下，通过二级市场融资，便成为网约车平台的集体选择。

不过，目前港股市场对于网约车平台的热情并不算高，已上市的两家平台均已破发。截至 4 月 24 日收盘，如祺出行的股价为 8.55 港元 / 股，总市值约为 17 亿港元，较公司 35 港元 / 股的发行价跌去了逾七成。

曹操出行的发行价为 41.94 港元 / 股，至去年 8 月，公司股价最高涨至 92.50 港元 / 股。但此后，公司股价一路下行，最新股价为 24.96 港元 / 股，较发行价跌逾四成，总市值约为 145 亿港元。

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