越疆回A辅导验收，拟募12亿加码具身智能

作者｜杨立成

编辑｜王以沫

三个半月完成辅导验收，越疆（2432.HK）给港股回 A 的企业打了个样。

图片来源：证监会

盈利兑现不及预期

4 月 14 日，证监会官网披露，深圳市越疆科技股份有限公司（简称：越疆）IPO 辅导状态已变更为 " 辅导验收 "。对于一家 2024 年 12 月底才登陆港交所的企业而言，这样的回 A 节奏堪称 " 闪电战 "。

越疆计划在深交所创业板发行不超过 4888.39 万股，募资净额约 12 亿元，重点投向多足机器人研发及产业化、人形机器人技术提升、营销能力提升及补充流动资金四大方向。

此次辅导验收的顺利通过，意味着公司已建立符合监管要求的现代企业治理框架，为后续登陆创业板、打通 "A+H" 双资本平台奠定了基础。

资本市场的反应，透着明显的矛盾与纠结。截至 2026 年 4 月 24 日收盘，越疆港股报 32.1 港元，较 18.8 港元的 IPO 发行价仍有约 70.74% 的涨幅，对应总市值约 141 亿港元。

不过，相较于 2025 年 3 月 83.8 港元的历史高点，股价已回撤超 61.7%。剧烈波动背后，一边是 " 协作机器人第一股 " 的稀缺光环带来的估值溢价，另一边则是持续亏损、盈利兑现不及预期引发的信心摇摆。

可以说，越疆此时加速冲刺 A 股创业板，本质上是希望借助内地更高的估值空间与融资效率，为高强度研发投入和白热化行业竞争补充弹药。

从融资历程看，越疆的资本运作还是有看点的。自 2015 年天使轮起步，到 2022 年完成 D 轮融资，公司 7 年间累计完成 12 轮融资，吸引了中国互联网投资基金、农银国际等知名机构入局。

2024 年 12 月港股 IPO 募资净额约 6.81 亿港元；2025 年 7 月又完成配售，募资净额约 10.22 亿港元。此次回 A 再募 12 亿元，密集融资节奏背后，折射出经营性现金流难以支撑高投入扩张的现实压力。

尚未形成闭环

增长与亏损的拉锯战，是拆解越疆基本面最核心的坐标系。

2025 年全年，越疆实现营业收入 4.92 亿元，同比增长 31.7%，其中六轴协作机器人收入达 3.02 亿元，同比增长 44.7%，成为第一大增长引擎。

工业场景仍是基本盘，收入同比增长 39.4%，占总营收的 56.9%，深度服务于比亚迪、奔驰、宁德时代、三星等 80 余家世界 500 强企业，业务覆盖汽车新能源、3C 电子、半导体、医疗手术等 15 大行业、200 多个细分场景。

越疆协作机器人全年出货量跃居全球第一，累计突破 10 万台，国产品牌出海出货量连续八年位居首位。

需要注意的是，营收高增长并未换来盈利转正。2025 年公司净亏损 8404.7 万元，虽较 2024 年的 9536.3 万元同比收窄 11.9%，但自成立以来已连续五年亏损，2021 至 2025 年累计亏损超 3.76 亿元。

更值得警惕的是经营性现金流，2024 年至 2025 年连续为负，分别录得 -9168.0 万元和 -4259.4 万元，主营业务自我 " 造血 " 能力尚未形成闭环。

增长的发动机来自高强度投入，矛头正指向具身智能。2025 年研发投入高达 1.15 亿元，同比激增 59.7%，其中 4510 万元投向具身智能领域，占研发总额的 39.3%。

越疆已构建起 " 一脑多体 " 的全形态具身智能平台，覆盖协作臂、双足人形、轮式人形、多足机器狗四大形态。核心技术包括全球唯一量产的协作机器人安全皮肤 SafeSkin，可实现人机以 1 米 / 秒的安全速度协同运行，是行业标准的 4 倍。

AI 赋能平台 X-Trainer 则通过降低编程与部署门槛，助力拓展教育、科研及中小企业市场。截至 2025 年底，公司累计申请知识产权 1497 项，核心零部件自研率超过 90%。具身智能业务 2025 年收入达 2004.2 万元，同比增长 418.8%，2026 年该业务收入有望突破亿元。

溢价能力承压

竞赛已进入下半场，行业分水岭正在加速形成。

据灼识咨询报告，按 2023 年出货量计，越疆在全球协作机器人行业中排名前二，市场份额为 13.0%，在中国所有协作机器人公司中排名第一。

2023 年，全球五大参与者市场份额合计 46.3%，国产厂商全球份额预计将从 2025 年的 35% 提升至 2026 年的 42%。

据 IDC 预测，中国具身智能机器人用户支出规模到 2030 年将飙升至 770 亿美元，年均复合增长率高达 94%。中国电子信息产业发展研究院发布的《2026 年未来产业十大赛道》中，人形机器人 / 具身智能位列十大赛道之首。

然而，协作机器人传统技术壁垒正逐渐变为通用标配，力控能力与实时控制系统等核心指标多已成为行业标配，产品溢价能力持续承压。

越疆恒力控制精度为 ± 3N，虽能满足多数商业化需求，但已不再构成稀缺性优势。

与此同时，超 150 家中国企业、全球 300 余家本体企业挤在同一条赛道上，智元、宇树、优必选、乐聚都在加速商业化进程，价格战压力持续攀升。

2025 年中国协作机器人市场规模增速约为 25%，较早期 40% 以上的高增长阶段已明显放缓，行业增量空间正在收窄。

因此，越疆此刻回 A，既是精准捕捉窗口期，亦是风险与机遇的对称博弈。" 十五五 " 规划对科技创新的部署释放了政策红利，但港股越疆市盈率仍为负值，A 股创业板对未盈利企业亦有严格的信披要求。

若核心技术路线发生颠覆性变化，或盈利改善不及预期，均可能影响上市进程及后续估值。此外，越疆海外营收占比高，易受国际贸易壁垒与地缘政治波动影响。

从产业链看，越疆正试图从 " 协作龙头 " 跃迁至 " 具身领跑 "。从单台机器人工作站到整厂多智能体协同规划的全套解决方案，意味着公司正从单一设备供应商向解决方案平台演化。

若转型成功，软件订阅与服务收入有望打破产品毛利的天花板。但从协作臂到人形机，从港股到创业板，多条战线同时推进，考验的不只是资金厚度，更是战略定力。

当技术壁垒被逐步抹平、赛道选手纷纷涌入，决定谁能留在牌桌上的，不止是 " 出货量第一 " 的桂冠，而是穿越周期的盈利能力和笃定的技术护城河。

宙世代