高盛认为，美股屡创新高的背后，风险正在悄然积聚。

4 月 24 日，高盛 Delta One 交易台警告称，尽管市场连续反弹、标普 500 指数再度触及历史高位，但霍尔木兹海峡局势并未出现任何实质性改善。

高盛交易台负责人 Rich Privorotsky 指出，谈判本身易于启动，解决问题则难得多。如今原油产品价格持续攀升、库存加速消耗，而股市却似乎对这一切视若无睹。

（4 月以来，美股走出独立上涨行情）

高盛认为，当前市场将全部注意力投向 AI 驱动的需求叙事，同时焦点正从 GPU 向上游延伸，CPU 与光通信正在成为新的供应瓶颈，与供应链中听到的 DRAM、封装、电力、冷却等环节紧缺形成呼应。

霍尔木兹海峡：脆弱停火，库存告急

根据高盛 Delta One 交易台的分析，霍尔木兹海峡的实际局势并未出现实质性改善。

目前的停火状态依然脆弱，预测市场同样看衰霍尔木兹海峡局势，认为 5 月底前解决问题的概率不足四成。

更现实的压力来自库存端。Privorotsky 指出，库存正在快速消耗，每多一天不开放都会加剧问题的复合效应。

成品油市场已给出清晰信号：汽油、取暖油、柴油价格均在刷新高位。他强调，当前油轮错位、炼化产能限制、成品油市场偏紧，意味着即便利好新闻出现，实际影响仍将持续发酵。

从交易层面而言，高盛认为做多 2026 年 12 月布伦特原油期货仍是当前最佳表达方式。

AI 叙事接管定价，从 GPU 到 CPU 与光通信

股市之所以对能源风险保持免疫，部分原因在于第一季度科技公司业绩表现堪称亮眼。

Privorotsky 指出，AI 驱动的需求依然是市场焦点，西门子能源的超预期订单以及英特尔的强劲业绩进一步强化了 " 更多算力、更多电力、更多基础设施 " 的叙事。

值得注意的是，这一故事的主线正在演变：从 GPU 逐步延伸至内存及更广泛的 AI" 脚手架 " 领域，即 CPU 加光互连。

供应链各环节，DRAM、封装、电力、散热均已出现瓶颈迹象，成为新的结构性紧张点。

费城半导体 ETF 已连续 18 个交易日收涨，创下历史纪录，价格中已包含相当程度的预期。

技术面与仓位信号趋于脆弱，不对称性开始反转

在技术面，Privorotsky 指出，当前美股走势在很大程度上与能源价格形成反射性联动。

其模型显示，当前处于 " 周期末期的紧缩 " 阶段——这通常是风险资产表现最差的象限之一，特征为收益率曲线趋平、长端利率走高。

短端利率与股市之间的背离依然存在，若能源价格回落，这一背离有望收敛；若能源维持高位，则分歧将进一步加剧。

波动率方面，欧洲市场呈现 " 空头伽马 " 特征，美国市场在急速反弹后可能重回 " 多头伽马 " 区间。

持仓数据方面，美国主动型投资经理人协会（NAAIM）公布的持仓风险暴露指数已回升至 94，与多项指标共同指向投资者风险偏好的急剧升温。

与此同时，月末临近，美股当前面临的月末再平衡卖出压力是有记录以来最大之一。

Privorotsky 判断，从拉长时间框架来看，当前买入的技术性驱动力已明显减弱，非对称性开始转向下行。他表示：

从更宏观的视角看，此处的技术性买入动能已在减弱，不对称性开始向另一个方向倾斜，我一直并将继续在当前位置保持谨慎。