近几年，A 股上市公司在年报中 " 夹带 " 致股东信或致辞已不鲜见，但由董事长亲笔撰写并坚持多年的案例，仍属少数。

4 月 23 日，国内萤石行业龙头金石资源披露 2025 年年报，董事长王锦华第八次执笔发布致股东信《飞轮初起，金石为开》。延续一贯坦诚直白的文风，他在信中既总结了业绩亮点，也直面公司核心痛点，深入剖析了五大发展瓶颈，引发市场和投资者的广泛关注。

自 2017 年上市以来，王锦华已坚持撰写致股东信八年，以 " 掏心窝 " 的真诚与反思，将其打造成 A 股致股东信的典型样本。此次 2025 年的信，再度以坦诚姿态，勾勒出公司的发展现状与破局路径。

从 " 去有风的地方 " 到 " 飞轮初起 "：八年股东信中的金石轨迹

2025 年，金石资源交出了一份规模创历史新高的成绩单：实现营收 38.88 亿元，同比增长 41.25%；归母净利润 3.26 亿元，同比增长 26.74%；各业务板块逐步回归正常发展节奏，其中，包头 " 选化一体 " 资源综合利用项目成效突出，让沉睡尾矿实现再生，包钢金石、金鄂博氟化工两家公司 2025 年创造利税约 9 亿元，成为公司重要的利润支撑和突出亮点。

然而亮眼成绩难掩潜在隐忧，信中开篇便点出两大核心问题：业绩徘徊与市值打转。从业绩来看，公司自 2017 年上市后营收持续正增长，2025 年营收较 2023 年（18.96 亿）已实现翻倍，但归母净利润却未达到 2023 年（3.49 亿）同期水平，盈利效率有待提升。

市值方面，公司上市初期市值约 12.94 亿元，2022 年 11 月曾创下 221 亿元峰值，最大涨幅超 16 倍；但随后三年，公司市值持续窄幅波动，未形成清晰向上趋势。截至 2026 年 4 月 24 日收盘，总市值 149.99 亿元，上市 9 年市值整体上涨超 10 倍，但正如最新股东信中所言，涨幅主要集中在 2020-2022 年。从股价对比看，以前复权口径统计，上市以来（2017 年 5 月 3 日至今）累计涨幅高达 1386.24%，近五年（2021 年 4 月 26 日至今）累计涨幅也有 158.75%，但近三年（2023 年 4 月 26 日至今）累计涨幅 -0.23%。多位投资者在互动易平台频繁就股价下跌和市值管理问题提出疑问。

王锦华在信中深入剖析公司当前面临的五大核心瓶颈。

首先，锂电项目或存周期偏差。2021 年跨界新能源，布局六氟磷酸锂项目，但对市场节奏判断不足、跨界难度预估不够，又错过了去年四季度以来的市场上行期；尾泥提锂项目新增产量当前条件下也较难盈利。2025 年这两大锂电亏损项目合计影响利润近 6000 万元。

其次，资源结构单一，扩张速度偏慢。公司长期依赖单一萤石资源，扩充速度较慢，制约规模化发展。

再次，成本管控面临压力。传统 " 现金牛 " 业务萤石矿山因监管趋严、管理待提升等因素，单吨制造成本被推高，进而拉低毛利率，侵蚀了萤石涨价带来的利润。

此外，蒙古国项目产能释放节奏慢于预期。因前期对当地矿山的储量品位、基础设施、政策环境等认识不足，项目难以达到预期盈利目标，而另行建设选厂需要一定周期，导致产能释放滞后。

最后，内部管理与组织能力未同步升级。公司在 " 从 1 到 N" 的精细化运营、安全生产、计划预算、跨部门协调等方面，未能跟上规模与业务的快速扩张。

纵观八年来的致股东信，几乎封封不重样，每一封都紧扣公司当年的业务实际，勾勒出金石资源从单一萤石矿企向综合矿业集团转型的轨迹。

2018 年 -2019 年，以《何以致远》、《何以向善而为》为代表，公司聚焦萤石主业，强调练好内功、技术创新和绿色矿山，并初步形成了价值观体系。2020-2023 年，以《何以向上》、《去有风的地方》等为代表，公司进入扩张期，在夯实主业的基础上，开始拓展产业链，切入氟化工、新能源材料等领域，并启动全球资源布局。2024 年，以《在奔跑中调整姿势》为代表，面对跨界布局不及预期和内部管理挑战，公司深度剖析，提出在发展中解决问题，弥补短板。2025 年，以《飞轮初起，金石为开》为代表，公司直面发展痛点与瓶颈，提出 " 金石飞轮 " 战略，试图通过资源、技术、产业链、资本、组织五大齿轮的咬合循环，构建自增强的增长模式，实现多业务条线的复利增长。

萤石资源龙头如何打开成长瓶颈？切入 AI 液冷赛道，计划锂电项目产能大幅爬坡

作为金石资源的创始人、董事长，王锦华坚持多年写致股东信的核心初衷是什么？《每日经济新闻》记者（下称 " 记者 "）以投资者身份致电金石资源证券部，接电工作人员表示，" 主要是公司想要真诚对待投资者，希望借助在定期报告中致股东信的形式，跟投资者进行开诚布公的交流。"

年报显示，王锦华已经 63 岁高龄了，他是否有退休或退居二线的计划？上述工作人员表示，目前暂无相关计划，王锦华仍将继续引导公司的战略发展方向。

作为一位技术派，王锦华的从业轨迹深深扎根于非金属矿领域。公开资料显示，王锦华 1963 年出生，1984 年至 1986 年在浙江漓铁集团从事技术工作；1988 年至 1995 年在中国非金属矿浙江公司从事非矿项目开发及出口贸易工作，历任项目负责人、部门经理等职；1996 年起担任浙江中莹物资贸易有限公司总经理；2001 年发起成立杭州金石实业有限公司，曾任公司董事长、总经理。2017 年他带领金石资源登陆上交所，成功打造国内第一家非金属矿采选行业上市公司，并坐稳国内萤石储量、开采及生产规模最大企业的位置，始终担任公司董事长。

股权结构显示，作为公司 " 掌舵人 "，王锦华的利益与上市公司深度捆绑，是名副其实的实际控制人。根据 2025 年报，他直接持股比例约 2.07%；金石实业持有公司 50% 股份，为绝对控股股东，而王锦华持有金石实业 90% 的股份，据此计算，其通过金石实业间接持股比例约 45%；此外，股东宋英持股比例 2.62%，与王锦华系夫妻关系。综合来看，王锦华及其一致行动人直接和间接持股比例合计约 49.69%。

从 2021 年起，金石资源从上游萤石资源端逐步进入下游氟化工、含氟锂电材料领域，初步构建形成 " 资源 - 氟化工 - 新能源 " 三大业务板块。不过，记者发现，不同业务板块的延伸进展有所分化。

氟化工方面，包头 " 选化一体 " 项目已成为全球萤石选矿和无水氟化氢领域的领先产能；今年年初，公司对浙江诺亚氟化工的股权投资落地，成为这家液冷氟化液龙头企业的第二大股东，顺利切入 AI 数据中心液冷这一高景气赛道。而锂电业务的跨界并不顺利，相关业务截至目前仍处于亏损状态。

那么，公司后续是否会继续推进锂电业务？或者会重点聚焦萤石资源和氟化工相关领域？上述接电工作人员解释道，公司产业链的延伸都是水到渠成的，比如最开始公司的基本盘是单一型矿山，再到跟包钢合作的 " 选化一体 " 项目，从这种尾矿伴生矿项目扩展资源量。在下游往氟化工延伸，也是利用公司的技术优势把非标的萤石盘活，生产标准的氢氟酸也是能盘活上游的萤石资源。

针对锂电项目目前的亏损现状，该工作人员表示，确实是因为前期行情不是特别好，目前公司对六氟磷酸锂项目，在做部分产线的技改升级，后续行情好了以后会加快进展，边技改边生产，逐步推进产能爬坡。2025 年该项目产量约 300 吨，2026 年计划生产 2500 吨 ~3000 吨，后续将按照这个计划有序推进。至于 2026 年能否实现预期成效，考虑到爬坡需要一定的时间，具体情况需以公司实际披露为准。

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