东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东近期对养元饮品进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 2026 年一季报点评：Q1 业绩超预期，26 大年开局重拾增长》，给予养元饮品增持评级。

养元饮品 ( 603156 )

投资要点

事件：公司公告 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年营收 53.36 亿元，同比 -11.91%，归母净利润 12.60 亿元，同比 -26.84%；其中 25Q4 营收 14.31 亿元，同比 -21.78%，归母净利润 1.41 亿元，同比 -71.44%。26Q1 营收 25.57 亿元，同比 +37.50%，归母净利润 8.08 亿元，同比 +25.80%。

25 年核桃乳受春节错期有所下滑，功能性饮料延续较好增势。25 年国内消费正处于结构性调整与信心重塑的关键阶段，同时伴随竞争加剧、呈现出存量博弈特征，公司践行 " 稳存量、创增量 " 战略，延续稳健发展节奏。1）分产品来看，25 年核桃乳、功能性饮料收入分别为 44.3、8.7 亿元，分别同比 -18%、+34%，占营收比重分别为 83%、16%，公司核桃乳主业较为成熟、收入下滑与春节旺季错期相关，而代理功能性饮料业务延续较好增势，核桃乳 + 功能性饮料的多元品类协同将增厚渠道利润，实现厂商粘性增强。2）分区域来看，25 年华东、华中、华北、西南、东北、西北、华南收入分别为 16.7、12.6、10.4、9.1、1.7、1.4、1.1 亿元，分别同比 -15%、-11%、-17%、+7%、-20%、-31%、-12%，部分核心区域收入下滑与春节错期有关。3）盈利能力方面，25 年销售净利率同比 -4.8pct 至 23.6%，主要系毛销差承压、非经科目收益减少所致。25 年销售毛利率同比 -3.7pct，期间费用率同比 +1.4pct ( 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 +0.42pct/+0.55pct/+0.05pct/+0.40pct ) ，非经科目中其他收益、公允价值变动净收益均有所减少，投资净收益有所减亏。此外 25 年分红金额 18.9 亿元，分红率 150%，对应最新动态股息率仍达到 5% 以上。

26Q1 重拾增长，结合 25Q4+26Q1 亦恢复良性增长。春节历来是食品饮料消费的旺季，2026 年除夕为 2 月 16 日，较 2025 年除夕晚 19 天，春节前备货周期更充分，而核桃乳产品大众礼品属性十分突出，销售季节性极强，带动养元饮品公司 26Q1 营收同比高增 37.5% 至 25.57 亿元。此外 25Q4+26Q1 实现营收 39.88 亿元，同比 +8.1%，整体亦恢复良性增长。此外，26Q1 销售净利率同比 -2.9pct 至 31.6%，阶段性毛销差有所改善、但非经科目下滑有所拖累。26Q1 毛销差同比 +1.0pct 至 38.2% ( 其中毛利率同比 -1.4pct、销售费用率同比 -2.4pct ) ，此外非经科目中其他收益、公允价值变动净收益阶段性有所减少。

盈利预测与投资评级：公司 26Q1 重拾增长、结合 25Q4+26Q1 亦恢复良性增长，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安全边际。参考 26Q1 经营节奏，我们更新 2026~2027 年归母净利润预测为 14.3、15.8 亿元（前值 14.7、15.9 亿元），新增 2028 年归母净利润预测为 17.0 亿元，对应当前最新 PE 分别为 29、26、24X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

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