中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 张子健近期对中炬高新进行研究并发布了研究报告《经营持续回暖，Q1 盈利弹性显著》，给予中炬高新买入评级。

中炬高新 ( 600872 )

投资要点

公司 2025 年实现营业总收入 / 营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 42/42/5.37/5.36 亿元，同比 -23.9%/-23.9%/-39.86%/-20.08%。2025 年，公司毛利率 / 归母净利率为 39.17%/12.79%，分别同比 -0.61/-3.39pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 12.76%/7.99%/3.17%/0.24%，分别同比 3.62/1.07/0.19/0.13pct。销售和管理费用率提升主因人工成本及广告宣传费增加。

公司 2026 年 Q1 实现营业总收入 / 营业收入 / 归母净利润 / 扣非净 19.88%/19.88%/45.11%/32.49%。2026 年 Q1 公司毛利率 / 归母净利率为 42.42%/19.9%，分别同比 3.7/3.46pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 8.63%/7.96%/2.74%/0.23%，分别同比 0.01/-0.12/-0.12/-0.11pct。2025 年公司深耕内部治理、完善经营体系、强化核心经营能力，在行业下行周期持续深耕渠道质量，推动渠道格局持续向好，各项经营改善成果在一季度集中显现。

分产品看，26Q1 公司酱油 / 鸡精鸡粉 / 食用油 / 其他产品营收分别为 7.33/1.63/1.08/1.78 亿元，分别同比 +13.1%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。分区域看，东部 / 南部 / 中西部 / 北部营收分别为 2.69/4.4/2.93/1.79 亿元，分别同比 +38.19%/+5.06%/+27.48%/-2.18%。东部营收增速显著高于南部，主因华东区域渠道架构规整、区域精细化管理成熟，终端修复弹性更强、回暖速度更快，华南区域受传统大型流通批发市场影响，价格体系重塑周期更长，业绩复苏节奏偏平缓。26Q1 公司经销商数量环比净减少 74 个至 2750 个。

2026 年公司以增长为核心主线，狠抓战略落地、压实经营责任，全力打赢业绩翻身仗、重塑价值增长曲线。全方位深化价值链提质增效，营销端加速数字化赋能、深耕餐饮渠道、布局复合调味新赛道，升级品牌高端健康定位；研发聚焦核心单品与技术攻坚，缩短新品迭代周期；供应链全链路精益数字化升级，降本提效并落地 AI 智能应用。同步推进四川味滋美战略并购，完善复合调味产品矩阵，深耕海内外餐饮渠道，推动外贸由出口转向品牌化运营。同时深化高绩效文化建设，绑定业绩导向激励，引育核心人才，强化协同高效作风，全面激活组织内生动力。

盈利预测与投资建议

公司本轮调整是长短结合的长期战略，并非短期应急措施。公司优化供应链与经营管理，大额股东增持 + 股份回购改善现金回报，审慎开展并购补强品类与餐饮渠道。同时严控渠道库存、保障经销商盈利，理顺价盘体系，积极回馈股东、推进土地事项。一季度经营拐点显现，公司仍严控原料与市场风险，深耕研发实现长期高质量增长。我们预计公司 2026-2028 年实现营收 48.56/52.57/56.14 亿元，同比增长 15.63%/8.24%/6.80%；实现归母净利润 6.76/8.16/9.64 亿元，同比增长 25.86%/20.77%/18.12%，对应 EPS 为 0.87/1.05/1.24 元，对应当前股价 PE 为 24/20/17 倍，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

食品安全风险；需求不及预期风险；改革不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 24.92。

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