山西证券股份有限公司程俊杰 , 胡博近期对山煤国际进行研究并发布了研究报告《煤炭产销修复，分红维持高位》，给予山煤国际增持评级。

山煤国际 ( 600546 )

事件描述

公司发布 2025 年年度报告暨 2026 年第一季度报告，2025 年实现营业收入 204.72 亿，同比降幅 30.75%；归属于上市公司股东的净利润 11.66 亿，同比降幅 48.58%。2026 年第一季度实现营业收入 49.68 亿，同比增长 30.02%，环比降幅 20.29%，归属于上市公司股东的净利润 4.29 亿，同比增长 68.1%，环比增长 256.73%。

事件点评

25 年业绩下滑受煤炭量价齐跌影响，一季度业绩大幅改善。2025 年公司营业收入下滑系煤炭市场下行，煤价下跌自产煤收入减少以及贸易煤量、价齐跌导致贸易煤收入大幅下降，双重因素叠加所致。煤炭生产业务实现收

入 145.97 亿元，同比下降 15.46%；煤炭贸易业务实现收入 51.96 亿元，同比下降 55.48%。2026 年一季度受自产煤销量增加，实现煤炭生产业务收入 37.23 亿元，同比增长 41.85%，实现煤炭贸易业务收入 10.90 亿元，同比增长 9.97%，

一季度煤炭产销同比增长，25 年毛利率有所下滑。自产煤产量、销量均有所增长，但受煤炭市场价格下跌影响，贸易煤销量较上年同期下降幅度较大。2025 年公司完成煤炭产量 3508.98 万吨，同比 +6.40%。自产煤销量完成 2775.51 万吨，同比 +3.82%。实现贸易煤销量 1142.29 万吨，其中进口煤实现销量 561.85 万吨。2026 年一季度公司完成原煤产量 912.17 万吨，同比 +0.39%，自产煤销量 668.61 万吨，同比 +51.42%，贸易煤销量 242.77 万吨，同比 +20.20%。受煤炭市场下行影响，煤炭生产毛利率有所下降，2025 年自产煤毛利率 48.28%，较去年同期减少 4.01 个百分点，贸易煤毛利率 2.81%，较去年同期减少 0.3 个百分点。

继续加大研发投入，公司分红比例承诺较强。2025 年公司共投入研发资金 4.62 亿元，占归属于母公司净资产的 2.86%，占营业收入的 2.26%。重点

应用于绿色开采、智能化改造、矸石处置等。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.55 元（含税），合计拟派发现金红利 703,771,929.70 元（含税），现金分红占归属于上市公司股东净利润的比例为 60.34%。

投资建议

预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.871.021.12 元，对应公司 4

月 24 日收盘价 12.57 元，PE 分别为 14.412.311.3 倍，维持 " 增持 -A" 投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.3。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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