东吴证券股份有限公司苏铖近期对三全食品进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 2026 一季报点评：走出低谷，恢复向好》，给予三全食品买入评级。

三全食品 ( 002216 )

投资要点

事件：公司公告 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现营收 65.41 亿元，同比略降 1.38%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 0.47%，扣非归母净利润 3.73 亿元，同比下降 9.82%；26Q1 实现营收 24.53 亿元，同比增长 10.58%，实现归母净利润 2.69 亿元，同比增长 29.11%，扣非归母净利润 1.95 亿元，同比增长 18.79%。

主动调整，营收呈明显恢复态势，2026 年重启增长。公司 25 年度营收止跌企稳基本明确，25Q3 营收下滑收窄，Q4 营收和盈利增速双转正，2026Q1 营收增长提速至双位数，我们认为公司主动调整，在产品和渠道两个维度都取得效果，帮助公司营收企稳并重拾增长，产品方面，速冻调制食品和涮烤产品增长明显优于传统速冻米面类，公司成立肉制品事业部定位第二成长曲线，品类聚焦发展，部分单品快速成长；渠道方面公司直营表现好于经销，直营电商快速成长，同时公司重视商超卖场、会员超市和硬折扣等全渠道合作，定制化产品上市提速。展望 2026，我们认为公司产品和渠道势能将得到加强。

拥抱全渠道，保持创新和发力定制化帮助 C 端企稳，B 端压力亦有缓解，2026Q1 双双提速。公司 24 年底明确了拥抱全渠道的战略调整，25 年公司持续深化全渠道定制化战略布局，通过组建以客户为中心的跨部门专项服务团队，快速响应客户需求，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，公司目标持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。25 年公司零售和创新市场业务收入同比微增 0.2%，餐饮市场营收同比下降 7.1%，我们判断公司餐饮条线营收 Q4 降幅有收窄，同行业头部企业节奏表现类似。2026Q1 我们预计 BC 端均有约双位数增长，预计大 B 表现更好。虽然春节错配下重点品类汤圆对 Q1 营收和盈利增速贡献较大，但 2026 向好判断不变。

投资收获期，分红率大幅提升至 90% 以上。公司 24-25 年投资收益金额分别为 0.87 亿和 1.39 亿元，除银行理财收益外主要是股权投资相关收益，2026Q1 投资收益 0.69 亿元，同比增长 258.51%，亦主要是股权处置收益。在现金宽裕情况下，公司拟派发 2025 年度现金红利 5.03 亿元（含税），分红率为 92.35%。

盈利预测与投资评级：公司经营战略调整起效，营收企稳向上。我们调整 2026/2027 年归母净利润预测为 6.17/6.30 亿元（前值 6.38/6.91 亿元），新增预测 2028 年为 6.31 亿元，对应 PE 为 19.4/19.0/19.0x，基于趋势向好，分红政策变化股息回报上升，上调至 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济面影响；B 端修复可能较弱；成本上涨较快等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.44。

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