中邮证券有限责任公司刘海荣 , 刘隆基近期对江瀚新材进行研究并发布了研究报告《产业链一体化优势持续强化，高端硅基材料布局打开成长空间》，首次覆盖江瀚新材给予买入评级。

江瀚新材 ( 603281 )

l 事件

2026 年 4 月 21 日，江瀚新材发布 2025 年年度报告，实现营业收入 18.58 亿元，同比下降 16.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.18 亿元，同比下降 30.54%；实现扣除非经常性损益归母净利润 3.93 亿元，同比下降 30.77%；2026Q1，公司实现营业收入 5.16 亿元，同比增长 4.91%，环比增长 19.00%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比增长 7.01%，环比增长 22.32%；实现扣除非经常性损益归母净利润 1.01 亿元，同比增长 10.78%，环比增长 13.57%。

l 核心产品销量稳健，价格波动致业绩短期承压

分产品板块来看，公司核心业务功能性硅烷实现营收 18.26 亿元，同比下降 15.06%，毛利率为 27.21%，同比下降 7.20 个百分点；功能性硅烷中间体实现营收 1,774.30 万元，同比下降 63.56%，但毛利率达 45.79%，同比提升 5 个百分点。在严峻的市场环境下，公司全年功能性硅烷及中间体销售量达 11.56 万吨，与去年基本持平。其中内贸业务展现强劲韧性，销量逆势增长超 8%，创历史新高；外贸业务受贸易保护政策等冲击，销量同比下滑 15%。公司整体营收与利润下滑，主要系功能性硅烷产品市场价格同比进一步下降所致。

l 行业触底反弹趋势显现，绿色循环产业链凸显成本优势

自 2022 年下半年以来的行业下行周期已逐步扭转，2025 年下半年随着相关行业开展的 " 反内卷 " 行动效果显现，功能性硅烷市场价格进入回升阶段。公司现已建成 " 原材料三氯氢硅—中间体—终端硅烷 " 的完整绿色闭路循环产业链。叠加原材料工业硅、无水乙醇价格同比下降的背景，公司通过推进内部生产智能化与蒸汽水回收等举措，实现了吨产品用水、用氮气和用工均同比下降，降本增效成果显著。作为全球供应规模最大的功能性硅烷生产商，公司凭借成本优势与头部地位，有望在后续的经济恢复性增长中充分受益。

l 在建产能陆续释放，高端化转型进军半导体赛道

公司当前在建项目有序推进，高端化转型方向明确。报告期内，硅基新材料绿色循环产业园项目一期 6 万吨三氯氢硅产线已顺利投产，夯实了关键原材料的自主供应基础；项目二期（1.5 万吨三甲氧基氢硅烷、1 万吨乙烯基硅烷）及三期（1 万吨单氨基硅烷）车间均将于 2026 年正式投产，将为营收增长注入新动力。此外，公司瞄准高端领域，重点推进 " 功能新材料硅基前驱体项目 "，组建了电子级硅烷专项研发团队，加速 9N 级正硅酸乙酯等产品落地，有望正式切入半导体材料赛道，进一步打开高附加值产品的发展空间。

l 风险提示：

宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险新项目进度不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.7。

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