东吴证券股份有限公司周尔双 , 钱尧天 , 陶泽近期对国茂股份进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 一季报点评：Q1 业绩恢复增长，精密减速器业务持续推进》，给予国茂股份增持评级。

国茂股份 ( 603915 )

投资要点

2025 年收入小幅增长，2026Q1 利润端恢复增长：

2025 年公司实现营收 26.46 亿元，同比 +2.18%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比 -19.93%；实现扣非归母净利润 1.81 亿元，同比 -12.15%。公司 2025 年收入端保持增长，利润端有所承压，主要系市场竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降，叠加非经常性损益影响。2026Q1 公司实现营收 6.57 亿元，同比 +9.25%；实现归母净利润 0.55 亿元，同比 +27.85%；实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比 +30.90%，业绩实现恢复性增长。

分产品看：齿轮减速机实现营收 19.86 亿元，同比 +1.81%；摆线针轮减速机实现营收 3.32 亿元，同比 -6.83%；GNORD 减速机实现营收 1.10 亿元，同比 +24.38%；摩多利减速机实现营收 1.35 亿元，同比 +39.31%；配件其他实现营收 0.51 亿元，同比 -20.75%。

销售毛利率有所承压，2026Q1 销售净利率改善：

2025 年公司销售毛利率为 20.57%，同比 -0.55pct，2026Q1 单季度销售毛利率为 19.51%，同比 -0.12pct。公司销售毛利率有所下滑，主要系减速机行业竞争激烈，产品售价及销售毛利率有所下降。分产品看，齿轮减速机 / 摆

2025 年公司销售净利率为 9.13%，同比 -2.35pct；2026Q1 单季度销售净利率为 8.69%，同比 +1.46pct。2025 年公司期间费用率为 10.32%，同比 +0.48pct，销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率为 2.40%/3.32%/-0.07%/4.67%，同比 -0.13pct/+0.48pct/-0.01pct/+0.13pct，期间费用率基本保持稳定。

工业传动基本盘稳健，精密减速器业务持续推进：

2025 年公司工业传动用减速机业务继续发挥业绩稳定器作用，工业传动用减速机业务销量同比增长约 6.2%，已连续三年实现增长。分类别看，模块化减速机、硬齿面减速机全年销量均实现两位数增长，工业齿轮箱全年销量同比增长约 11%；工程行星减速机销售额创历史新高，在海工、电梯、破碎撕碎设备等领域持续取得订单。作为公司高端化战略的重要抓手，捷诺全年销售订单同比实现较快增长，产品顺利进入高精密机床、氧化铝设备领域，持续补充高端细分市场布局。

公司积极布局以精密减速器为核心的新兴业务。摩多利传动专注于精密行星减速机领域，2025 年收入同比 +39.31%，销售毛利率同比 +2.19pct，产品导入高端机床、机器人、新能源等应用场景，并与国茂销售体系协同，在 AGV、锂电、铝型材及机器人等领域实现业务突破。国茂精密以谐波减速器为战略支点，积极与主机厂开展商务对接、样品试制与试机测试，初步构建机器人产业配套业务生态。2025 年 7 月，公司参股艾克斯智节，布局机器人关节模组赛道，有望整合传动技术与产业资源，为构建未来增长曲线积蓄力量。

盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业竞争仍较为激烈、公司利润端有所承压，我们下调公司 2026-2027 年归母净利润预测为 3.03 ( 原值 3.43）/3.48（原值 4.00）亿元，预计 2028 年归母净利润为 3.98 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 33/29/25 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，精密减速器及机器人业务推进不及预期。

最新盈利预测明细如下：

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