（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻 4 月 28 日讯（记者 邵雨婷）近日，港交所官网显示，北京圆心科技集团股份有限公司（以下简称 " 圆心科技 "）第六次向港交所递交上市申请，独家保荐人由中信证券与高盛联席保荐变更为华泰国际。

从 2021 年 10 月首次递表算起，这家中国最大的创新药商业化全链路服务商已在 IPO 之路上走了将近六年，其间五次递表失效，直至 2024 年首次通过港交所上市聆讯，却最终因发行价分歧、港股市场整体低迷错失上市窗口，沦为资本市场 " 悬案 "。

如今六度递表，百亿营收规模之下是其深陷持续亏损的业绩泥潭，估值大幅缩水背后是行业竞争加剧与自身盈利模式的深层困境。与前次递表相比，圆心科技主动下调估值至约 195 亿元，较 F 轮高点缩水约 80 亿元。

六度递表，估值下调 80 亿元

招股书显示，2015 年 3 月，出身医药行业的何涛创立了圆心科技，定位为创新药商业化全链路服务商，聚焦院外患者服务与医药流通领域，目前，公司业务主要集中于为患者供应及交付药品。

据弗若斯特沙利文报告，以 2024 年收入及创新药年度交付金额计，圆心科技是中国最大的创新药商业化全链路服务商。截至 2025 年 12 月 31 日，公司运营 201 家线下 " 圆心药房 "，其中 183 家位于医院方圆一公里内。同时运营线上平台 " 妙手医生 "，月均用户访问量达 2700 万次，此外，公司还涉及保险科技业务，但目前仍处于培育阶段。

成立当年，圆心科技便引入腾讯旗下的深圳立通和红杉资本，完成了两轮融资共 3150 万元，估值约 1.58 亿元。此后，公司进入高速融资通道，从 A-1 轮到 F 轮累计完成 11 轮融资，融资总额超过 60 亿元。股东名单堪称豪华，腾讯、红杉资本中国基金、启明创投、中金资本、易方达等一线机构纷纷加注。

2021 年 2 月，公司完成 30 亿元 E 轮融资；8 月完成超 15 亿元 F 轮融资，估值一举攀升至 275.33 亿元，较 2015 年 A-1 轮估值暴涨超 170 倍。

资本的狂热追捧之下，圆心科技迅速开启扩张之路，线下大规模铺设药房网络，线上布局医药电商与保险服务，同时大举拓展药品批发业务，试图通过 " 规模为王 " 的策略抢占市场份额，为后续上市铺垫故事与数据。

然而资本的潮水退去速度远比想象中更快，2022 年起港股市场流动性持续趋紧，未盈利生物科技公司与互联网医疗企业的估值普遍下移，圆心科技的上市进程开始陷入停滞。直到 2024 年 2 月通过聆讯，距离上市仅一步之遥，却最终因发行价无法达成一致、港股低迷导致投资者信心不足而未能挂牌，成为其 IPO 长征中最遗憾的一次错失。

此次第六次递表，圆心科技在招股书中将 F 轮估值下调，从原来的 275.33 亿元估值，每股价格 28.84 元 / 股，下调至估值 195 亿，每股成本为 19.72 元 / 股，较 F 轮高点缩水约 80 亿元。

目前，公司股权结构较为集中，公司创始人何涛通过天津川又与圆妙人合计持股 35.78%，为控股股东；腾讯系通过深圳利通与林芝腾讯合计持股 19.44%，红杉系合计持股约 13.33%，启明系、星界资本、鲲翎系分别持股 5.06%、6.29%、5.36%。

增长停滞，亏损收窄依赖削减业务

估值大幅缩水的背后，是圆心科技深陷持续亏损的业绩泥潭。

招股书显示，2023 年至 2025 年（以下简称 " 报告期 "），圆心科技营收分别为 97.37 亿元、102.05 亿元、103.77 亿元；净亏损分别为 7.19 亿元、10.94 亿元和 4.01 亿元，三年累计亏损 22.13 亿元；经调整亏损净额分别为 6.77 亿元、9.39 亿元、2.60 亿元。虽公司营收连续三年突破百亿，但增长速度显著放缓，从 2024 年的 4.8% 左右急剧滑落至 2025 年的不足 1.7%。

2025 年，圆心科技的净亏损同比大幅收窄 63.36%，但减亏并非源于盈利能力的提升，而是通过大规模削减业务与压缩成本来 " 节流 "。报告期内，公司主动削减了两大核心业务板块，关闭了大量院端药房并大幅缩减低毛利的药品批发业务。

2023 年，药品批发业务收入达 31.5 亿元，占总收入的 32.5%，到 2025 年收缩至 16.36 亿元，收入占比骤降至 15.8%，批发客户从 12.95 万家缩减至 7.96 万家。药房总数从 2023 年的 335 家削减至 2025 年的 201 家，两年间缩减幅度达 40%。

此前，圆心科技为了抢占创新药商业化服务市场，长期以低价走量的方式拓展药房与批发业务，激进的扩张策略虽然快速做大了营收规模，却陷入 " 卖得越多、毛利越薄 " 的困境。

招股书显示，2023 年至 2025 年，公司整体毛利率分别仅为 9.4%、7.8%、9.9%，始终在 10% 以下徘徊，处于行业低位。作为对比，京东健康、叮当健康等同行毛利率均在 20% 以上，传统连锁药房毛利率也普遍维持在 15%-25%。

其中，院外药房服务作为核心收入来源，2025 年贡献超八成营收，但毛利率仅为 7.3%；药品批发服务毛利率更低，2025 年为 3.9%；而高毛利的保险服务、营销服务毛利率分别高达 63.7%、48.2%，但两者收入占比合计不足 10%，难以拉动整体盈利水平提升。

与此同时，行业竞争的持续加剧进一步挤压了本就微薄的盈利空间。专业药房领域，前有国大药房、老百姓大药房等传统连锁巨头卡位，后有京东健康、阿里健康等线上巨头依托流量优势低价倾销；在创新药分销领域，思派健康、药师帮等竞争对手加速布局，其中药师帮 2025 年营收达 209.7 亿元，同比增长 17.1%，归母净利润 1.53 亿元，已率先实现盈利，与圆心科技的持续亏损形成鲜明对比。

2021 年以来，圆心科技未曾再获新增融资，持续亏损下，公司持有的货币现金持续减少，截至 2022 年至 2024 年末，分别为 16.49 亿元、9.04 亿元、5.25 亿元。

目前，圆心科技的资金仍较为承压，2025 年，经营活动现金流量净额为 1.38 亿元，截至 2025 年末，公司持有现金及现金等价物为 1.23 亿元，其中，2025 年投资活动所用现金达到 4.6 亿元。此外，截至 2025 年末，公司的账面商誉高达 3.83 亿元，其他无形资产 3.12 亿元。2024 年，公司已对医疗科技业务计提了 1.76 亿元的无形资产减值，并确认了 414 万元商誉减值。

此次 IPO，圆心科技计划将募资净额主要投向保险科技升级、线下交付网络强化、AI 大模型研发，以及战略投资与并购。