宁德时代香港配股交易背后，活跃着一批押注港股溢价收窄的对冲基金。

媒体援引知情人士透露，宁德时代此次约 50 亿美元的股票配售，主要买家为对冲基金，其中相当一部分需求来自寻求回补空头头寸的交易员。这些对冲基金合计获配逾 30 亿美元的股份，为今年迄今香港市场规模最大的一笔配售交易。

此次配售定价较宁德时代 A 股溢价约 26%，较香港 H 股则折让约 7%，为持有 H 股空头头寸的对冲基金提供了一个止损或平仓出局的窗口。部分在本月中旬配售消息传出后才建仓的对冲基金，目前有望录得两位数的收益。

H 股溢价创历史纪录，催生套利交易

宁德时代的双重上市结构催生了一笔颇为罕见的套利交易。通常情况下，A 股相对 H 股享有溢价，但宁德时代的情形恰恰相反——受能源价格飙升带动的看多情绪推动，其 H 股自去年在香港上市以来累计涨幅高达 139%，并长期以高于 A 股的价格交易。

今年 3 月 20 日，宁德时代 H 股相对 A 股的溢价一度攀升至 49% 的历史峰值。香港本地量化对冲基金 OQ Funds Management 创始人 Nick Bird 在周一的一份报告中写道：" 宁德时代 H 股过去几个月的溢价已达到前所未有的水平。我习惯于看到较大的 A 股溢价，但如此显著的 H 股溢价实属罕见。"

在约 160 家两地双重上市的公司中，截至本周二收盘，仅约 5 家公司的 H 股相对 A 股存在溢价，宁德时代的溢价幅度居首。

空头头寸积聚，借券成本高企

高企的 H 股溢价吸引对冲基金大举建立 " 做多 A 股、做空 H 股 " 的配对交易，押注两地价差最终回归。然而，随着溢价持续扩大，这一策略令持仓数月的对冲基金承受了相当压力。

据知情人士透露，目前市场对借入宁德时代 H 股以进行卖空的需求极为旺盛，部分国际银行的年化借券费率已高达 35% 至 45%。据 S3 Partners 数据，截至上周四，宁德时代 H 股空头占自由流通股的比例已升至 26%，较去年 12 月的 12% 翻逾一倍。与此同时，借券利用率（即可借出股份中已被借出用于卖空的比例）本月始终维持在接近 100% 的水平，显示交易员在寻找新增空头头寸方面面临极大困难。

配售为对冲基金提供退出通道

此次配售在客观上为陷入困境的对冲基金创造了有利条件。一方面，新股发行的稀释效应有助于压低股价；另一方面，新增股份也为潜在的空头交易提供了更多可借券来源。配售消息公布后，宁德时代 H 股盘中一度下跌 9.2%，创下上市以来最大单日跌幅。

值得注意的是，由于 H 股溢价长期处于高位，看多宁德时代的纯多头投资者普遍对买入香港股份持观望态度，转而选择通过跨境渠道买入相对便宜的 A 股。这一结构性分歧，使得此次配售的需求主体最终落在了对冲基金身上。各家银行对配售中对冲基金占比的估算不尽相同，部分原因在于 " 对冲基金 " 本身的界定较为模糊。