随着 " 五一 " 小长假的渐行渐近，关于 " 持股过节还是持币过节 " 的讨论声又多了起来。

据官方通知，今年 " 五一 " 假期期间，A 股三家交易所均在 5 月 1 日（星期五）至 5 月 5 日（星期二）休市，5 月 6 日（星期三）起照常开市；另外，5 月 9 日（星期六）为周末休市。换言之，A 股将马上迎来 5 天的休市，若是选择持股过节，则可能要面临假期期间较多的不确定性因素；若是选择持币过节，倘若节后开门红，又可能会踏空行情。如此来看，的确有些令人纠结。

究竟要如何抉择呢？我们不妨做个分析。

先来简单复盘一下历史表现。综合过往数据，历年五一假期前后 A 股市场表现呈现一定规律：

（1）节前表现

节前 5 日：整体上涨概率较低，约 30%-40%，平均涨跌幅多为负值，主要受业绩披露集中、资金避险情绪影响，中小盘股波动更大。

节前 3 日：上涨概率约 50%，市场开始缩量企稳，部分防御性板块（如高股息、公用事业）表现相对抗跌。

节前 1 日：上涨概率约 60%-80%，市场情绪有所修复，常出现小幅反弹，创业板指、微盘股指数胜率更高。

（2）节后表现

节后首日：上涨概率约 60%-70%，平均涨跌幅多为正值，中证 500、创业板指等中小盘指数表现更突出，但需注意 2019 年因特殊事件出现大幅下跌。

节后 5 日：上涨概率约 60%-80%，市场整体延续节前主线行情，若节前有强势板块，节后可能加速上涨；若节前受业绩雷影响，节后修复速度较慢。

节后 10 日及以后：上涨概率约 50%-60%，市场波动逐渐减小，整体呈现震荡格局，需结合假期期间外围市场及政策变化判断。

不难发现，往年五一假期之后 A 股表现要明显强于假期之前。之所以会如此，最核心的原因在于年报与一季报业绩雷的释放。

众所周知，每年 4 月最后一周正处于年报和一季报的密集披露期。就历史经验来看，开年前三个月市场往往经历快速轮动，机构需要时间验证持仓逻辑。而随着 4 月财报数据的陆续出炉，很多业绩不及预期的公司可能在节前最后几天可能集中 " 暴雷 "，继而给个股乃至市场带来较大冲击和压力。与此同时，公募基金、保险等大资金也会根据最新的业绩确定性，大规模调整仓位，摒弃纯概念炒作，买入业绩超预期的行业龙头，这通常会引发市场风格的剧烈切换，并奠定后续两三个季度的主基调。

除此之外，还有两点值得注意：

其一，四月是宏观数据的全面验证期。一季度包含春节，数据易受扰动。而到了 4 月，国家统计局会发布一季度 GDP、工业利润、物价等重磅数据，同时上市公司年报和一季报也密集披露。年初的 " 春季躁动 " 多由政策和预期驱动，但 4 月迎来基本面 " 验金石 "，市场逻辑会从 " 讲故事 " 切换至 " 看业绩 "，缺乏盈利支撑的板块往往在此时被证伪。

其二，四月是政策定调与实践的衔接点。3 月全国两会召开，明确全年经济目标与政策方向（如赤字率、货币政策）。进入 4 月，政治局会议又会根据一季度实际表现，对原有计划进行「微调」和落实。政策 " 蜜月期 " 过后，市场关注点从 " 政策说了什么 " 转向 " 落地效果如何 "，这使得 4 月成为判断政策力度与节奏的关键窗口。

因此随着 "4 月决断 " 的收尾，一系列风险和不确定性都悉数落地，而进入 5 月市场有望迎来新一轮布局窗口，这也解释了为何五一假期之后的行情往往更好。

需要指出的是，当前虽然全球股市都表现强势，但五一假期期间仍有个不确定性值得重视，那就是来自外部的风险依旧悬而未决。

具体而言，中东局势仍是影响全球资产定价的主要变量。美伊停火协议到期后局势重趋紧张，第二轮谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡持续被封锁的风险上升。而在五一假期期间，市场还将面临 4 月美联储 FOMC 会议、26Q1 美国 GDP 等关键事件。海外市场再度出现了油价与美股同涨的罕见现象——美股科技股投资者选择 " 忽略 " 美伊冲突的高度不确定性，认为对科技 AI 产业的冲击小于分子端的产业趋势，但这种估值与外部风险的脱节能否持续，充满疑问。  

不过从另一个角度看，节后的 A 股并非缺乏支撑条件，而最坚定的底气无疑来自于中央政治局会议的定调。

按惯例，每年 4 月底政治局会议是资本市场季度关注的最高规格政策信号。就本次会议而言，通稿释放的政策信号兼具定力与张力，为下一阶段资本市场运行提供了清晰的坐标。整体上鉴于一季度经济起步有力，此次会议在坚持稳中求进工作总基调的同时，并未同步释放 " 适度加力 " 的信号，不过宏观流动性友好环境不会逆转，并且在产业层面，" 全面实施‘人工智能 + ’行动 " 的提法较此前 " 开展 " 的基调更进一步，并新增 " 发展智能经济新形态 " 的阐述，标志着人工智能政策从试点探索转向规模化落地阶段，科技成长的叙事逻辑获得政策强力加持；" 保持制造业合理比重 "" 整治内卷式竞争 " 则指向传统优势行业的供给侧优化与价值重估。内需端 " 推动条件成熟重大工程开工 " 与 " 扩大优质商品和服务供给 " 并举，短期稳增长抓手与中长期消费升级路径更加清晰。

值得注意的是，通稿中 " 稳定和增强资本市场信心 " 的提法力道十足，且被直接置于 " 有效防范化解重点领域风险 " 这一框架下，与此前常见的 " 提振投资者信心 " 等表述相比，措辞力度更进一步，本身就构成市场预期的重要政策锚。因此我们认为，会议整体定调将对后续资本市场稳步攀升起到重要推动作用。

综上所述，随着二季度的来临，海外不确定因素与地缘冲突对市场的冲击逐渐减弱，市场的关注重点重新回归企业内在价值。根据多家基金公司的研判，市场最剧烈的估值调整阶段或已过去，未来行情将更紧密围绕基本面展开。面对一季度业绩显著分化、重仓股普遍承压的局面，公募在坚守科技主线的同时，更加注重盈利的确定性，并借力高股息资产平滑组合波动，为二季度布局指明方向。

而从中长期看，中国资产依旧具备较强的安全边际，一季度经济增长数据超市场预期，并且各方面政策利好仍在有序出台。因此大方向上我们依旧坚定看多做多，也相信本轮 A 股 " 慢牛 " 仍未到结束的时候。建议投资者秉持牛市思维，将每一次回调都视为买入机会而非风险。

综合以上分析，一个清晰的分档策略思路正在浮现：与其用单纯的二元选择来面对这个充满不确定性的假期，不如以持仓结构和风险偏好为依据进行分层决策。

而对于即将到来的五一小长假，我们建议保持一定仓位过节，以应对节后可能的积极开局。当然，风险偏好因人而异，保守型投资者节前适当降低一定仓位亦是未尝不可，或者也可采用 " 攻守兼备 " 的策略，例如部分仓位持有核心资产，部分资金配置于流动性管理工具（如国债逆回购），在把握机会的同时管理好风险。

至于具体到每一类风险偏好的投资者，我们建议依次采取如下资产配置策略：

（一）积极型投资者：持股聚焦高弹性赛道

对于风险承受能力强、投资周期 3 个月以上的投资者来说，建议维持 70% 以上的仓位，核心逻辑是把握节后盈利验证期的成长机会。重点可布局两大方向：一是科技成长主线，包括 AI 硬件、国产算力、半导体设备等；二是新能源高景气板块，如锂电池、海风装备、储能等等。而在操作过程中，可以设置 10% 左右的止损线，并规避无业绩支撑的题材股，优先选择三季报预增品种。

（二）稳健型投资者：" 底仓 + 弹性 " 均衡配置

对于中等风险偏好者而言，建议半仓过节，具体可采用 " 长期底仓 + 短期弹性 " 组合模式。底仓（占比 60%）可以考虑配置低估值防御资产，如高股息龙头、银行板块等；弹性仓位（占比 40%）可以布局泛科技、港股互联网、创新药等景气板块。如此便可做到进可攻、退可守。

（三）保守型投资者：持币为主，把握逆回购机会

对于风险厌恶型或短期资金来说，建议仓位低于 30%。而闲置资金可以考虑投向两大方向：一是逆回购，二是货币基金。当然，若仍想参与市场，可以配置诸如沪深 300ETF 等宽基指数基金，从而分散单一板块波动风险。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

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编辑：胡伟

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