国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《表观逐步走稳，自由爱贡献可观增量》，给予酒鬼酒增持评级。

酒鬼酒 ( 000799 )

业绩简评

2026 年 4 月 28 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 11.1 亿元，同比 -22.2%；归母净利 -0.3 亿元、录得亏损。2）26Q1 实现营收 3.2 亿元，同比 -7.8%；归母净利 0.3 亿元，同比 +4.6%。3）25Q4+26Q1 合计营收 6.7 亿元，同比 +15.5%；归母净利 0.1 亿元、同期小幅亏损。

经营分析

营收分产品拆分：25 年内参 / 酒鬼 / 湘泉 / 其他系列分别实现营收 1.7/6.6/0.6/2.1 亿元，同比分别 -29%/-21%/-25%/-20%，其中销量分别 -31%/-8%/-16%/-7%，吨价分别 +3%/-14%/-10%/-14%；内参 / 酒鬼 / 其他系列毛利率分别为 87.0%/67.4%/48.1%，同比分别 -0.7pct/-7.2pct/-8.2pct。此外，根据披露 25 年公司与胖东来合作部分营收约 2.0 亿元，对应 25H2 上市新品自由爱酒鬼酒；26Q1 传统标品仍有所下滑、预计已处于去库尾声。

分区域拆分：1）25 年公司主销区华中实现营收 7.0 亿元，同比 -10%，占营收比重约 63%；省外华北、华东区域分别实现营收 2.0/1.3 亿元，同比 -26%/-43%。2）25 年年末华中 / 华北 / 华东 / 华南 / 其他区域经销商数量分别为 362/166/299/50/232 家，期内分别 -119/-65/-69/-20/+46 家。

报表结构层面：1）25 年归母净利率同比 -3.9pct 至 -3.1%，其中毛利率同比 -6.5pct、销售费用率 -10.5pct、管理费用率 +2.3pct、财务费用率 +6.1%；26Q1 归母净利率同比 +1.2pct 至 10.5%，其中毛利率同比 -3.4pct、销售费用率 -3.7pct、营业税金及附加占比 -1.7pct。2）26Q1 销售收现 3.2 亿元，同比 +36%；26Q1 末合同负债余额 1.4 亿元，26Q1 营业收入 + △合同负债同比 +2%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年收入分别为 13.2/14.8/17.7 亿元，同比分别 +19.3%/+12.0%/+19.4%；归母净利为 1.3/1.6/2.3 亿元；EPS 为 0.41/0.50/0.71 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 100/83/58 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期，营销转型成效不及预期，行业政策风险，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，增持评级 2 家。

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