国金证券股份有限公司刘宸倩 , 陈宇君近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《Q1 收入企稳回升，利润率持续优化》，给予百润股份买入评级。

百润股份 ( 002568 )

4 月 28 日公司发布 2025 年报及 2026 一季报，25 年实现营收 29.44 亿元，同比 -3.43%；实现归母净利润 6.37 元，同比 -11.36%；扣非归母净利润 6.04 亿元，同比 -10.16%。26Q1 实现营收 8.00 亿元，同比 +8.54%；实现归母净利润 2.16 亿元，同比 +19.34%；扣非净利润 2.09 亿元，同比 +17.41%，业绩符合预期。

经营分析

渠道变革叠加竞争分流，主业 25 年承压，26Q1 环比改善。1）分产品来看，酒类业务 / 食用香精 25 年实现营收 25.73/3.23 亿元，同比 -3.89%/-3.91%。25 年下滑系渠道变化且市场竞争仍较为激烈。烈酒方面，公司积极储备不同价位带、不同风味产品，但受制于高度酒较为疲软的市场表现，经销商备货相对谨慎。26Q1 公司酒类产品业务及香精香料业务均恢复增长，实现环比改善。2）分渠道来看，25 年线下 / 线上分别实现营收 25.96/3.00 亿元，同比 -5.50%/+12.68%。3）分区域看，25 年华东 / 华南 / 华西 / 华北 / 其他地区实现营收 10.18/9.57/4.52/4.68/0.47 亿元，同比 +0.32%/2.99%/-11.80%/-15.80%/+37.48%，华东大本营表现稳健。26Q1 净利率企稳改善修复，系公司减少促销 & 强化费用管控。1 ) 25 年 /26Q1 毛利率分别为 69.18%/70.31%，同比 -0.49pct/+0.65pct，Q1 同比增长预计系促销收窄。2）25 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费率同比 +0.12/+1.39/+0.05/-0.09pct（26Q1 分别同比 +0.12/-0.25/-0.33/-0.12pct），公司强化费用管控，费率整体稳健。3）最终 25 年 /26Q1 净利率为 21.66%/27.06%，分别同比 -1.84pct/+2.45pct。其中 26Q1 受税率减少、政府补助增加两项影响带来利润高增长。深化预调酒 "3-5-8" 产品矩阵，威士忌延伸第二增长极。产品端，预调酒持续推新口味、进行包装升级，并配合以线上线下营销资源导入。渠道端，公司积极把握新零售发展趋势，合作零食量贩、O2O 等渠道实现增量。威士忌当前仍处于消费者培育阶段，后续有望为收入增长提供新动能。

盈利预测、估值与评级

考虑到主业需求依旧承压，我们下调公司 26-27 年利润 13%/12%。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 7.6/8.9/10.1 亿元，同比 +19%/+17%/+14%，对应 PE 分别为 23/19/17x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

食品安全风险；竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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