国金证券股份有限公司刘宸倩 , 叶韬近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《25Q4 超预期出清，稳中求进做渗透》，给予泸州老窖买入评级。

泸州老窖 ( 000568 )

业绩简评

2026 年 4 月 28 日，公司披露 2025 年年报及 2026 年一季报，具体而言：1）25 年实现营收 257.3 亿元，同比 -17.5%；归母净利 108.3 亿元，同比 -19.6%。2）26Q1 实现营收 80.3 亿元，同比 -14.2%；归母净利 37.1 亿元，同比 -19.3%。3）25Q4+26Q1 合计营收 106.3 亿元，同比 -34.6%；归母净利 37.8 亿元，同比 -41.7%。25Q4 出清幅度超预期，26Q1 业绩符合预期。

经营分析

分产品拆分来看：25 年中高档酒 / 其他酒类分别实现营收 229.7/26.4 亿元，同比 -16.7%/-23.9%，其中销量分别同比 -13.2%/-19.7%，吨价分别 -4.0%/-5.2% 至 61.6/5.4 万元 / 吨，毛利率分别 -0.9pct/-3.9pct 至 90.9%/50.1%。预计 25 年中高档酒内部产品结构有所回落，26Q1 预计趋势延续，致使公司整体毛利率有所回落。

报表质量层面：1）25 年归母净利率同比 -1.1pct 至 42.1%，其中毛利率同比 -0.9pct、销售费用率 +1.2pct（25 年广告宣传费 -18%/ 促销费 +15%）；26Q1 归母净利率同比 -2.9pct 至 46.2%，其中毛利率同比 -0.7pct，主要系税金及附加占比 +2.7pct 拖累。2）26Q1 销售收现 88.9 亿元，同比 -10%；26Q1 末合同负债余额 27.9 亿元，26Q1 营业收入 + △合同负债同比 -12%；回款端与营收端表现相对匹配。

公司明确 " 十五五 " 战略为 "156" 战略，包括坚定 1 个发展目标（重回行业前三）、坚持 5 大发展理念、构建 6 大卓越体系。26 年公司营销层面定调 " 稳中求进 "，在稳定市场价盘、渠道利润的前提下，全力推进消费开瓶、渠道拓点、市场扩面。经销商大会时公司亦明确 26 年全面推进低度化战略、启动低度产品全国扩张计划，差异化禀赋彰显。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年收入分别为 254.9/272.9/302.9 亿元，同比分别 -0.9%/+7.0%/+11.0%；归母净利为 106.4/115.4/130.6 亿元；EPS 为 7.23/7.84/8.87 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 13.9/12.8/11.3 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济承压风险，行业政策风险，全国化外拓不及预期，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 152.96。

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