东吴证券股份有限公司周尔双 , 黄瑞近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 年一季报点评：归母净利润同比 +118%，成本管控与多元业务构筑优势》，给予科沃斯买入评级。

科沃斯 ( 603486 )

投资要点

2025 年归母净利润超预期增长 118%，海外市场增长亮眼

2025 年公司实现营收 190.4 亿元，同比 +15.1%；实现归母净利润 17.6 亿元，同比 +118.1%；实现扣非归母净利润 16.2 亿元，同比 +126.1%。单 Q4 公司实现营业收入 61.6 亿元，同比 -2.4%；归母净利润 3.4 亿元，同比 +78.1%，扣非归母净利润 3.4 亿元，同比 +80.8%。2026Q1 公司收入 49.0 亿元，同比 +27.1%，归母净利润 4.0 亿元，同比 -14.7%，扣非归母净利润 4.0 亿元，同比 +11.5%。分产品看：科沃斯品牌聚焦中高端市场，有效规避价格战，全年收入达 105.4 亿元，同比 +30.4%，为核心增长引擎；添可品牌收入 81.17 亿元，同比 +0.7%。分地区看：1）境内市场收入 101.92 亿元，同比增长 8.09%，占收入比 54.6%；（2）海外市场收入 88.47 亿元，同比增长 24.39%，占收入比 45.4%。在境内收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速明显，占比同比增长 6.2pct，其中欧洲 / 美国 / 亚太市场收入同比分别 +60%/+110%/+30%。展望 2026 年，我们预计公司新品类业务将继续保持较快的增长趋势，助力公司业绩保持高速增长。

2025 年销售毛利率提升 2.3pct，盈利能力明显改善

2025 年公司实现销售毛利率 48.82%，同比 +2.30pct，销售净利率 9.23%，同比 +4.36pct；单 Q4 销售毛利率 46.91%，同比 +3.41pct，Q4 销售净利率 5.52%，同比 +2.50pct。2026Q1 公司销售毛利率 49.6%，同比持平，销售净利率 8.3%，同比 -4.0pct。费用端来看，2026Q1 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 28.3%/3.1%/5.0%/2.5%，同比分别 -2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct。Q1 净利率下滑主要系汇兑损失导致财务费用高增，其次公允价值变动损失影响 -3.9pct。整体来看，公司盈利能力在海外高增、产品结构优化及成本管控下稳健提升。

新品类打开第二成长曲线，布局家庭机器人赛道

（1）新品类产品：公司擦窗机器人依托用户研究与品质闭环，步入体验驱动的良性增长周期；割草机器人凭借对场景的深刻理解与结构创新，构建专业壁垒，形成差异化优势；同步前瞻布局家庭具身机器人等高潜力赛道。2025 年公司新品类收入同比增长 88.1%，其中海外收入同比增长 110.5%，标志着公司出海战略已从核心品类单点突破，升级为 " 双品牌 + 多品类 " 的矩阵式协同出海模式。（2）家庭机器人：2026 年 Q1 公司发布管家机器人 " 八界 " 与 AI 仿生陪伴机器人 " 毛团儿 "，分别瞄准 " 空间整理 " 与 " 情感陪伴 " 两大未来家庭核心需求。这两款产品标志着科沃斯正沿着 " 工具 - 管家 - 伴侣 " 的路径，向家庭服务机器人的终极形态演进。

盈利预测与投资评级：短期汇兑损失对盈利形成扰动，但在海外市场高增及新品类放量驱动下，公司双品牌 + 多品类战略持续推进，核心品类结构优化叠加家庭机器人打开长期成长空间。我们上调公司 2026-2027 年归母净利润为 21.35（原值 14.84）/25.90（原值 18.20）亿元，预计 2028 年归母净利润为 31.95 亿元，当前市值对应 PE 为 18/15/12x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 86.14。

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