开源证券股份有限公司齐东 , 胡耀文近期对建发股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：高分红维持股东回报，拿地加码，供应链业务稳健》，给予建发股份买入评级。

建发股份 ( 600153 )

收入利润承压下滑，供应链运营业务稳健盈利，维持 " 买入 " 评级

建发股份发布 2025 年年报及 2026 年一季报，公司 2025 年收入下降、利润转亏。受存货计提减值影响，我们下调 2026-2027 并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 22.1、36.5、46.4 亿元（原值 45.1、50.5 亿元），EPS 分别为 0.76、1.26、1.60 元，当前股价对应 PE 为 12.5、7.6、5.9 倍，公司供应链运营业务保持盈利，看好后续业绩企稳修复，维持 " 买入 " 评级。

2025 年归母净利润转负，高现金分红加强股东回报

公司 2025 年营收 6712.7 亿元，同比 -4.3%；归母净利润 -108.1 亿元，经营性净现金流 115.9 亿元；毛利率和净利率分别为 5.6% 和 -4.2%，同比分别 -0.3pct、-5.0pct。公司利润转负主要系（1）联发集团结转规模下降，同时计提存货减值 71.2 亿元，贡献归母净利润 -89.1 亿元；（2）美凯龙投资性房地产公允价值损失 234.4 亿元，减值损失 39.0 亿元，贡献归母净利润 -71.4 亿元。此外，建发房产贡献归母净利润 19.7 亿元（计提存货减值 41.5 亿元）。2026Q1 公司营收和归母净利润分别为 1401.4 亿元、7.0 亿元，同比分别 -2.5%、+20.1%。2025 年度公司现金分红总方案为每 10 股派发现金红利 7 元（含税），保持了现金分红力度，维持股东回报。

供应链运营业务稳健发展，海外业务规模同比增长

2025 年，公司供应链运营业务营收 5083.4 亿元，同比 -0.1%，收入占比 75.7%；归母净利润 32.6 亿元，同比 -7.0%。2025 年公司主要大宗商品的经营货量约 2.3 亿吨，同比增长约 3%，其中钢材同比 +7%，农产品同比 +13%，纸浆、纸张同比 +6%。公司致力于加速国际化布局，2025 年进出口和转口的业务总额约 426 亿美元，其中境外业务总额突破 140 亿美元，同比增长约 40%。

销售规模小幅下滑，拿地强度维持高位

2025 年，公司实现销售金额 1434.4 亿元，同比 -8.3%，一二线城市占比超 90%，销售回款比例 104%，其中建发房产和联发集团销售金额同比分别 -8.4%、-1.7%。2025 年公司拿地 51 宗，拿地金额 788 亿元，同比 +24%；拿地强度 55%，同比 +14pct；新增货值 1567 亿元，同比 +35%。截至年末，公司一二线土储货值占比约 85%，同比 +5pct，2022 年及以后获取的土地货值占比约 76%，土储结构优化。

风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.92。

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