东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 2026 年一季报点评：Q1 收入恢复向好，关注威士忌动销反馈》，给予百润股份买入评级。

百润股份 ( 002568 )

投资要点

事件：公司公告 2025 年报及 2026 年一季报，2025 年营收 29.44 亿元，同比 -3.43%，归母净利润 6.37 亿元，同比 -11.36%；其中 25Q4 营收 6.74 亿元，同比 +1.85%，归母净利润 0.88 亿元，同比 -39.16%。26Q1 营收 8.00 亿元，同比 +8.54%，归母净利润 2.16 亿元，同比 +19.34%。

25 年预调酒延续调整，威士忌逐步贡献增量。1）分产品来看，25 年酒类业务、食用香精收入分别为 25.7、3.2 亿元，分别同比 -3.89%、-3.91%，其中 25H1、25H2 酒类收入分别同比 -9.35%、+2.37%，酒类业务收入经历 24H1-25H1 下滑后，25H2 逐步企稳，我们预计 25 年新品威士忌贡献增量、微醺双位数增长、强爽仍有所下滑。2）分区域来看，25 年华北、华东、华南、华西收入分别为 4.7、10.2、9.6、4.5 亿元，分别同比 -16%、+0.3%、+3%、-12%，华东、华南核心市场更为稳健。3）分模式来看，25 年线下渠道、数字零售渠道收入分别为 26.0、3.0 亿元，分别同比 -6%、+13%，主要线上电商平台延续较好增势。4）盈利能力来看，25 年销售净利率同比 -1.8pct 至 21.7%，主要系费率抬升所致。25 年销售毛利率同比 -0.5pct、税金及附加率同比 +0.5pct、销售费用率相对平稳、管理费用率同比 +1.4pct，其中管理费用率提升主要系折旧摊销、劳务费、咨询费增加所致。

26Q1 收入恢复较好增长，费率优化、所得税率下降致净利率提升。百润营收自 25Q3-26Q1 连续三个季度实现正增，26Q1 营收同比 +8.5% 主要系酒类业务、香精香料业务均恢复增长。26Q1 净利率同比 +2.4pct 至 27.1%，主要系费率优化、所得税率下降所致。其中毛利率同比 +0.7pct、税金及附加率同比 +0.9pct、期间费用率同比 -0.6pct，此外 26Q1 所得税率同比 -5.6pct 至 19.6%。

延续恢复性增长，关注预调酒新品及威士忌动销反馈。短期来看，25Q3-26Q1 在预调酒新品、威士忌增量带动下恢复增长节奏，后续关注威士忌及预调酒新品动销节奏。中期来看，预调酒业务品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着 358 产品矩阵持续完善，未来有望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来威士忌第二曲线有望打开成长空间。

盈利预测与投资评级：参考 26Q1 经营节奏，我们更新 2026~2027 年归母净利润预测为 7.3、8.4 亿元（前值 8.8、10.2 亿元），新增 2028 年归母净利润预测 9.8 亿元，对应当前最新 PE 分别为 24、20、18X。考虑到百润营收 25Q3-26Q1 延续恢复性增长，期待筑牢底部重拾成长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。