中银国际证券股份有限公司李小民 , 宋环翔近期对兰生股份进行研究并发布了研究报告《聚焦高景气赛道，业绩实现稳健增长》，给予兰生股份增持评级。

兰生股份 ( 600826 )

公司发布 25 年年报及 26 年一季报。25 年公司实现营收 16.26 亿元，同比 -1.07%，归母净利润 3.26 亿元，同比 +6.16%。26Q1 公司实现营收 2.44 亿元同比 +5.47%，归母净利润 -0.13 亿元，同比减亏 0.11 亿元。业绩持续稳健增长，公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，维持增持评级。

支撑评级的要点

展会赛馆业务协同并进，主业毛利率同比提升。2025 年，公司共举办展会、赛事、论坛及活动等项目 58 个，展会总面积超 127 万平方米，累计吸引观众 200.2 万人次、参赛者 6.3 万人次。分业务来看，会展组织 / 展馆运营 / 会展配套服务 / 赛事活动分别实现营收 8.42/2.81/2.51/2.45 亿元，同比分别 +10.38%/-10.22%/-31.88%/+29.32%。毛利率分别为 39.77%/41.15%/26.45%/30.14%，同比分别 +3.78/+3.65/+2.74/+5.77pct。会展运营方面，WAIC 国际影响力再创新高，展览面积首次突破 7 万㎡，板块项目规模收入增加；赛事运营方面，上海马拉松作为中国唯一的雅培世界马拉松大满贯候选赛事，2025 年预报名人数达 35.6 万再创新高，赛事在国际田联全球排名中跃居第 8 位，并积极将赛事流量转化为消费增量，两大板块营收端增长较为亮眼。展馆运营方面，世博馆 25 年成功举办项目 88 个，整体出租率为 38.99%，因部分主办方业务调整，同比略有下滑。此外各业务毛利率均有所提振。

全面实施 "2+3+1" 战略，期待马拉松大满贯赛事入选。会展生态方面，公司始终围绕 "AI 科技、体育赛事 " 两大核心领域，做强展馆运营、IP 运营、会展服务三大支柱业务，发挥香港公司国际总部作用。赛事业务方面，" 上马 " 于 2024 年正式成为世界马拉松大满贯候选赛事，并于 2025 年通过第一阶段评估，若 26 年赛期评估达标，将在 27 年正式加入雅培世界马拉松大满贯，届时赛事升级，有望带动整体赞助收入提升。

估值

公司聚焦会展生态和体育赛事业务，锚定高景气度赛道，存量业务有望稳健增长，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量。我们预计公司 26-28 年的 EPS 分别为 0.46/0.51/0.55 元，对应 P/E 分别为 21.4/19.6/17.9 倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险

宏观经济下行、外延扩张不及预期、金融资产公允价值变动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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