国金证券股份有限公司满在朋 , 房灵聪近期对中国船舶进行研究并发布了研究报告《一季度业绩高增，盈利能力显著改善》，给予中国船舶买入评级。

中国船舶 ( 600150 )

4 月 29 日，公司发布 2025 年报和 2026 年一季报。2025 年公司实现收入 1519.78 亿元，同比 +93.39%，26Q1 收入 433.12 亿元，同比 +173.13%。2025 年公司实现归母净利润 78.48 亿元，同比 +117.16%，26Q1 归母净利润 48.32 亿元，同比 +328.81%。

经营分析

造船周期持续上行，中国造船竞争力提升，完工订单持续提升。受益老旧船舶更新替换、航运业环保政策等催化，造船周期持续上行。2025 年，我国造船完工量 5369 万载重吨，同比上涨 11.4%；新船订单量 10782 万载重吨，同比下降 4.6%；手持订单量 27442 万载重吨，同比上涨 31.5%，分别占世界总量的 56.1%、69.0% 和 66.8%，优势船型地位持续巩固，新船订单结构不断优化。2025 年，我国造船完工量修载比（修正总吨 / 载重吨）达到 0.43，处于历史高位，我国在高端船舶领域实现批量交付，产品结构持续向高技术、高附加值领域优化升级。外高桥造船第二艘国产大型邮轮 " 爱达 · 花城号 " 项目工程总进度超 90%，整体建造效率及国产替代化率较首制船均显著提升。

新接船型高端化，建造生产效率提升，在手订单饱满助力公司长期收入提升。2025 年，公司承接民品及海工船舶订单 237 艘 /3050.67 万载重吨 /1758.36 亿元。其中，中高端船型占比超 80%、绿色船型占比近 50%。2025 年，公司在生产效率快速提升，全年完工交付民品及海工船舶 161 艘 /1367.75 万载重吨，吨位数同比增长 7.70%。2025 年末，公司手持民品及海工船舶订单 652 艘 /7997.30 万载重吨 /4674.51 亿元，在手订单饱满助力公司收入长期提升。

高价船订单持续交付，公司盈利能力持续提升。随着前期高价船舶陆续交付，公司利润率显著提升。2025 年公司毛利率 / 净利率分别为 12.58%/6.92%，同比 24 年提升 2.38/2.01pcts，1Q26 公司毛利率 / 净利率进一步提升到 17.48%/11.94%，盈利能力持续改善。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2026-2028 年营业收入为 1924/2193/2432 亿元，归母净利润为 166/234/320 亿元，对应 PE 为 19/13/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.36。

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