4 月 29 日晚间，盈康生命（SZ300143）发布公告，拟以支付现金 2.03 亿元方式收购公司控股子公司长沙珂信肿瘤医院有限公司（以下简称 " 长沙珂信 "）29% 股权（以下简称 " 本次交易 "）。本次交易完成后，公司对长沙珂信的持股比例将从 51% 提升至 80%。

《每日经济新闻》记者注意到，长沙珂信交出了并表首年的亮眼答卷—— 2025 年超额完成 5700 万元的业绩承诺目标，完成率达 106.75%，直接触发了本次的进一步收购条款。

此外，盈康生命与长沙珂信的 " 双向赋能 " 成效显著。2025 年，标的医院不仅门诊量同比大涨 95%、手术量增长 38%，其肿瘤微创介入治疗等核心技术也在区域内形成引领，公司围绕肿瘤的高质量学科生态及区域医疗中心战略布局得到大幅深化。

不过，本次交易的高增值率、公司账面上已高达逾 10 亿元的巨额商誉，以及标的资产所处行业的政策不确定性，正成为考验。

超额完成业绩承诺触发进一步收购条款

这场耗资 2.03 亿元的收购案，源于双方此前设定的严格对赌协议条款。

根据盈康生命与湖南珂信健康产业集团有限公司（以下简称 " 珂信集团 "）签署的股权转让协议，珂信集团承诺长沙珂信 2025 年度、2026 年度和 2027 年度实现的净利润（指经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润）分别不低于 5700 万元、5800 万元和 6000 万元。

《每日经济新闻》记者注意到，盈康生命 2025 年报数据显示，长沙珂信 2025 年度实际实现业绩 6084.78 万元，不仅顺利过关，业绩完成率更是达到了 106.75%。正是首年对赌的超额达标，直接触发了盈康生命的本次增持动作。

根据双方此前的约定，如长沙珂信完成首年业绩承诺目标（即 2025 年度扣除非经常性损益前后孰低的净利润不低于 5700 万元），则盈康生命应启动收购珂信集团持有的长沙珂信 29% 股权事宜。

在此背景下，本次交易的股权转让价格以上海东洲资产评估有限公司对长沙珂信截至 2025 年 12 月 31 日（即基准日）的《资产评估报告》（东洲评报字【2026】第 1181 号）的评估结果作为参考依据，经交易各方协商确定，本次交易总金额为 2.03 亿元。此外，公告明确指出，本次交易不构成关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。

值得注意的是，截至 2025 年 12 月 31 日，长沙珂信的资产总额为 3.37 亿元，净资产为 1.25 亿元。按照收益法测算，长沙珂信的整体估值达到 8 亿元。相较于其账面 1 亿多元的净资产水平，增值率达到 548.07%。值得注意的是，盈康生命提到，本次交易的股权转让价格以评估报告的评估结果为基础，经交易各方协商确认。本次交易股权转让对价为人民币 2.03 亿元。

股权转让协议同时约定，如果长沙珂信在三年业绩承诺期内累计净利润未达到 1.75 亿元，珂信集团需按照计算公式分别计算各年应补偿的现金和 / 或股权，并在三年业绩承诺期满后履行业绩补偿义务。

并购整合效应初显商誉高企隐忧浮现

从经营效果来看，盈康生命对长沙珂信的收购在短期内体现了外延并购后的赋能效应，但频繁的并购也带来了商誉等压力。

盈康生命在 2025 年报中披露，并购后的整合成效在经营数据中得到充分验证：长沙珂信的患者量同比增长 64%，其中门诊量同比大幅增长 95%，入院量同比增长 16%。在核心的医疗技术指标上，手术量同比增长 38%，其中代表高难度技术能力的三四级手术量同样同比增长了 38%。由于医院常年满床运转，并购完成后公司着力推进医院二期建设，目前该项目已取得建设土地使用权，正处于规划设计阶段，预计建成后床位规模将达 800 张。

不过，资本运作带来的外延式版图扩张并非毫无代价。盈康生命 2025 年全年实现营业收入 18.86 亿元，同比增长 20.93%；归母净利润为 6854.07 万元，较上年同期大幅下降 40.62%。

针对增收不增利的窘境，盈康生命在财报中解释称，净利润下滑主要系另一收购标的圣诺医疗达成业绩目标，从而调增交易对价所致，该事项属于非经常性事项。

这也恰恰提醒了市场：对赌协议的完成往往伴随着上市公司交易对价的增加及费用的确认，从而对当期净利润造成直接的财务冲击。

频繁的大规模并购的隐患在于，公司商誉总盘子正在不断推高。截至 2025 年末，盈康生命的商誉账面价值已攀升至 10.12 亿元，占公司总资产的比例为 24.13%。

针对这一风险，公司在年报及本次收购长沙珂信的公告中均明确提示了 " 商誉减值风险 "。年报明确指出，公司收购新业务或公司可能会产生商誉减值。如果在随后的 2026 年、2027 年业绩承诺期内，长沙珂信未能继续保持当前的高速增长势头，盈康生命将面临巨额的商誉减值压力，极易吞噬公司多年的经营利润。

盈康生命的并购整合能力在近年来持续得到验证。自 2021 年以来，公司相继完成对圣诺医疗、优尼器械及长沙珂信等核心资产的并购，所有标的均完成业绩承诺。其中，圣诺医疗并购三年来累计业绩承诺完成率达 127.47%，优尼器械累计业绩承诺完成率达 184.76%。

不过，盈康生命以高增值率重金加注长沙珂信的这步棋，能否在未来数年中真正实现业务协同与财务回报的双赢，仍待检验。

每日经济新闻