4 月 27 日，陕西旅游（603402.SH）交出了上市后的首份一季报：营业收入 1.65 亿元，归母净利润 4117.96 万元，两项数据均有所下滑。

市场难免对此反应过度，但拨开数字的表层，答案并不复杂。公司核心盈利产品《长恨歌》，在 2026 年一季度进行了长达 28 天的设备检修与工程提升改造。演出暂停，直接拖累了当期业绩。

对陕西旅游而言，这其实是一次计划内的 " 主动减速 "。检修虽让一季报暂时承压，但公司选择在演出淡季集中进行深度保养，是以短期阵痛换取长期的演出质量与安全，从而更好地迎接旺季的客流高峰。

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一次主动蓄势

根据陕西旅游的公告，因设备检修导致《长恨歌》停演，使得公司业绩短期承压。

2025 年，《长恨歌》检修安排在 3 月 1 日至 15 日，共 15 天；而 2026 年第一季度的检修时间则延长至 1 月 4 日至 31 日，长达 28 天，几乎覆盖整个 1 月。

为何会有这样的调整？核心原因在于对市场变化进行的正常运营调整。

具体来看，春节假期历来是《长恨歌》演出的重要旺季。2025 年春节落在 1 月 29 日，因此公司将检修安排在节后的 3 月初，既避开了客流高峰，又能在春夏旅游季来临前完成设备保养。

而 2026 年春节推迟至 2 月下旬，使得 1 月本身成为演出淡季，此时停演对全年收入的冲击被压缩到了最低限度，故检修提前至 1 月。

从积极的角度看，这次超长检修并非被动应对故障，而是主动为未来蓄势。

《长恨歌》作为陕西文旅的 " 金字招牌 "，其品牌溢价来自极致的视听体验。经过一整年高强度演出及持续迭代升级，进行设备更新与工程提升，是在加固公司的核心竞争力护城河。

据了解，此次检修主要涉及演出机械及特效设施改造、舞台灯光及冷雾设备更新、山体月亮 LED 屏更换以及威亚基础加固等内容，实现了 " 视觉更佳、运行更稳、安全更高、维护更易 "。

这不仅能提升演出的稳定性与观感，更能为迎接旺季客流高峰做好充分准备。

东吴证券在研报中指出，2025 年因夏季高温、秋季阴雨等天气因素影响，公司户外项目客流承压；在低基数下，预计旺季客流有望实现增长，存量业务将迎来恢复性增长。

作为佐证，2026 年清明假期期间，华山景区单日接待游客量超 2 万人次，同比增长超 30%；华清宫景区接待游客约 4.88 万人次，同比增长 43%。

同时，一季报显示，公司合同负债较上年末有所回升，反映后续景区索道、演艺项目预订需求正逐步回暖。

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基本盘稳固

尽管业绩阶段性承压，但陕西旅游核心业务盈利韧性依旧突出。

2025 年，公司实现营业总收入 10.30 亿元，归母净利润 3.84 亿元，扣非净利润 3.83 亿元。

需要看到的是，2025 年补偿性出行需求减弱，叠加宏观经济环境对可选消费的挤压，国内多数景区普遍面临客流回落的压力。在此背景下，陕西旅游仍能守住 3.8 亿元的净利润，足见其商业模式的护城河之深。

分业务来看，第一主业旅游演艺实现收入 6.02 亿元，收入占比 58.5%，毛利率维持在 74.84% 高位，同比略有下滑。

这一下滑发生于行业竞争加剧的背景下，各地纷纷上马实景演出项目，演艺市场趋于白热化。

《长恨歌》自 2007 年公演至今已近 20 年，依然能维持超过 70% 的毛利率，且接待人数在核心旺季依然一票难求。这证明了顶级文化 IP 具备穿越周期的生命力。正如年报所述，它是陕西文化旅游的 " 金字招牌 "。

第二主业，以华山西峰索道为支柱的旅游索道业务实现收入 3.41 亿元，收入占比 33.1%，毛利率 64.20%，成本端同步收缩对冲收入下滑，毛利率仅小幅回落 2.06 个百分点。

年报特别指出，2025 年 " 年度乘索率超 107%"，这意味着核心游客群体的乘坐意愿并未降低。只要华山景区的引流能力持续，索道的 " 护城河 " 便不会动摇。

这两大核心资产构成了陕西旅游最坚实的底牌。即便其他业务暂时亏损拖累，也无法撼动其稳固的基本盘。

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分红比例超 40%

面对 2025 年的经营压力，陕西旅游没有被动等待，而是展现出敏锐的财务管理能力。

从利润表结构看，公司成本费用全面主动优化：营业成本同比下降 8.11%，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降 11.77%、5.44%、17.77%，通过缩减广告宣传、优化利息支出、严控管理成本，有效对冲利润的下滑压力。

图源：年报截图

现金流方面，2025 年公司经营活动现金流净额 5.15 亿元，随主业收入同步回落，但依旧大幅高于当期净利润。净利润几乎全部来自主营业务，盈利质量极高。

应收账款从年初的 0.37 亿降至 0.20 亿元，降幅 47.23%。年报解释为 " 主要系本期收回客户欠款所致 "，说明公司加大了回款力度，压缩了账期。

年报同步披露上市后首份利润分配预案，也展现出了极大的诚意。

陕西旅游拟向全体股东每 10 股派现 20 元（含税），以当前总股本 7733 万股计算，合计派发现金 1.55 亿元，占归母净利润的 40.25%；同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。

在 A 股市场中，分红比例超过 30% 已属慷慨，40% 的派现比例甚至超越了众多蓝筹股。高送转亦有望扩大股本规模，提升交易活跃度。

事实上，这并非公司首次回报投资者，在新三板挂牌期间，陕西旅游就保持了稳健的分红传统。2023 年上半年每 10 股派 20 元，合计分红 1.16 亿元；2022 年每 10 股派 17.50 元，合计分红约 1.01 亿元。至今累计分红已超过 5 亿元，体现了长期稳定的股东回报机制。

此外，根据年报披露，控股股东陕旅集团及其一致行动人陕旅发展均承诺：其持有的首发前股份锁定期为 " 上市之日起 36 个月 "，且锁定期满后两年内减持，价格不低于发行价。

更关键的是，如果上市后 6 个月内股价连续 20 个交易日低于发行价，锁定期将自动延长 6 个月。这一 " 超长待机 " 的承诺，将控股股东利益与公司股价长期表现深度绑定，传递出对公司价值的高度认可和未来发展的坚定信心。

拥有极高的毛利壁垒、极深的护城河、极其稳健的资产负债表，陕西旅游 2026 年一季度的业绩下滑，更像是一次主动的、理性的 " 蓄力休整 "。

长达 28 天的检修、IPO 后充盈的现金储备，以及对成本的大刀阔斧削减，都是公司在为下一轮增长做铺垫。

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