东海证券股份有限公司谢建斌 , 吴骏燕近期对巨化股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：制冷剂景气延续，龙头充分受益》，给予巨化股份买入评级。

巨化股份 ( 600160 )

投资要点

事件：2025 年公司实现营业总收入 269.91 亿元，同比增长 10.33%；归母净利润 37.83 亿元同比增长 94.29%；扣非归母净利润 37.54 亿元，同比增长 97.23%。2026 年一季度，公司实现营收 60.18 亿元，同比增长 3.75%；归母净利润 11.73 亿元，同比增长 45.93%；扣非归母净利润 11.64 亿元，同比增长 47.50%。

制冷剂驱动利润大增，Q4 存在季末扰动：制冷剂业务收入同比增长 36.94% 至 128.71 亿元产品均价提升 47.55% 至 3.95 万元 / 吨，毛利率达 50.81%（同比 +21.74pct），成为 2025 年归母净利润同比增长 94.29% 的核心驱动力。其中 Q4 受到制冷剂季节性价格下滑及公司对巨化锦纶的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置计提了约 4 亿元资产减值损失的影响，Q4 公司的营收和归母净利分别环比下滑约 7% 和 55%。2026Q1，制冷剂价格继续同比上升，带动业绩持续向好。

配额壁垒构筑高护城河，制冷剂龙头有望持续受益。展望 2026 年，我国 HFCs 生产配额维持相对稳定（2026 年约 79.78 万吨），在配额总量锁定背景下，行业供给具备刚性约束。下游空调、汽车等消费端在国家补贴政策持续刺激下预计维持韧性。行业供需格局有望继续优化，主流制冷剂价格有望维持高位运行。公司凭借全球领先的三代制冷剂配额优势（2026 年约占全国 39.30%），持续受益于行业景气度上行。

非制冷剂业务分化明显，含氟精细化学品放量：含氟聚合物材料和石化材料毛利率均已落入负区间，反映中低端同质化竞争激烈以及公司主动关停 15 万吨 / 年己内酰胺装置对板块的阶段性冲击。巨芯冷却液项目一期产能释放（1000 吨 / 年），产品应用于半导体 / 数据中心 / 航空航天等高端场景，带动 2025 年含氟精细化学品销量同比 +31%，营收同比 +31%，至 3.94 亿元。随着 AI 技术发展带来服务器功率密度大幅提升，浸没式液冷成为趋势，公司前瞻性布局全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品，巨芯冷却液项目未来有望贡献新的业绩增量。

氟化工一体化具备自配套优势，新兴增长极蓄势待发。公司拥有氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工等氟化工必需的产业自我配套体系，形成了从基础配套原料到氟制冷剂、有机氟单体、含氟聚合物、含氟精细化学品的完整氟化工产业链，在原材料供应稳定性和成本控制上具备天然优势。公司 2025 年完成固定资产投资 77.68 亿元，有在建工程 176 项（2025 年开工 61 项），甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目预计 2026 年三季度建成，配合自主创新推动产品向 " 高端化、差异化、高值化 " 转型，增强高性能氟材料供应能力。

现金流表现强劲，负债率合理，积极回报股东。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 62.61 亿元，同比增长 127.54%。资产负债率为 38.48%，处于行业适中水平，财务结构稳健。公司已于 2026 年 1 月实施前三季度分红每股 0.18 元（约 4.86 亿元），拟再向全体股东按每 10 股派发现金红利 3.8 元（含税），合计派发约 15.12 亿元，占归母净利润的约 40%，分红力度较大。

盈利预测和投资建议：根据最新财报，我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 51.36、56.06、62.95 亿元（2026-2027 年原预测值为 55.70、64.65 亿元），对应 EPS 分别为 1.90、2.08、2.33 元（2026-2027 年原预测值为 2.06、2.39 元）。对应 2026 年 4 月 29 日收盘价 PE 分别为 19.36、17.73、15.79 倍。公司是氟化工行业龙头，规模及产业链一体化优势明显，制冷剂行业景气有望长期维持，液冷等新兴领域应用促进细分市场增长。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新业务培育进度不及预期风险；行业政策变化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 73.88%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 52.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 47.5。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。

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