诚通证券股份有限公司李志新近期对天坛生物进行研究并发布了研究报告《2025 年报及 26Q1 业绩点评：多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年》，给予天坛生物增持评级。

天坛生物 ( 600161 )

事件：

公司披露 2025 年报及 2026Q1 季报，2025 年公司实现营收 61.68 亿元，同比增长 2.3%，全年归母净利润 10.91 亿元，同比减少 29.6%；2026Q1 公司实现营收 11.42 亿元，同比下降 13.4%，归母净利润 1.26 亿元，同比下降 48.4%。2025 年全年每股派息 0.2 元，股息支付率 36.3%（2024 年为 12.8%）。

多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年

2025 年，公司营收虽增长 2.3%，但归母净利润下降达 29.6%；全年毛利率 43.85%（25H1 为 45.4%），同比毛利率下降 10.8pct；期间费用率（销售、管理和研发费用率）基本稳定，2024-2025 年均占总营收 12.6% 左右。因此，血制品价格下降带动公司整体毛利率下滑，是公司利润端下降幅度较大的主要原因。分具体血液制品，其中人血白蛋白毛利率 39.5%，静丙毛利率 48.0%，其他血制品毛利率 39.5%，分别下降 11.7、9.0 和 18.4pct，均下降幅度较为明显。26Q1，公司整体毛利率 34.6%，利润率 15.7%，均为近五年来单季度最低。

公司利润端承压，是多因素共振结果，具有一定行业共性。公司 2025 年 -26Q1 业绩承压，是多因素共振结果。一是 2024 年各品种市场需求较好，价格相对较高，毛利率较高；二是 2023-2024 年行业整体采浆和投浆双高增速，市场供需短期错配，行业竞争加剧带来产品降价影响；三是从 2026 年 1 月 1 日开始，生物制品增值税率从按 3% 简易计税提升到 13%，税负提升。我们认为随着人口老龄化加深，血制品需求增长是确定性的，上游采浆增速放缓，血制品供需错配是短期的，2026 年迎来血制品行业沉淀转折之年。

年采浆量占全行业 20% 左右，仍有较大上升空间

年采浆占全行业近 20%，仍有 22 个浆站在建待投产。2025 年公司采浆量 2801 吨（2024 年为 2781 吨），同比基本持平（2025H1 同比 0.7%）；采浆量约占全行业 20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产浆站仍有 22 家，公司单采血浆站总数 107 家，分布在全国 16 个省 / 自治区，其中在营浆站 85 家，仍有 22 家浆站在建；二是在营浆站采浆挖潜仍有空间，2025 年公司单站年均采浆 33 吨左右，同比 2024 年提升约 3.1%，但仍低于行业单站年采浆均值水平（约 39 吨 / 年左右）。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间，前端浆量奠定未来经营业绩增长基础。

盈利预测及投资建议

盈利预测：我们调整公司 2026-2028 年盈利预测，营收分别为 62.2/67.7/75.9 亿元，分别同比增 0.9%/8.9%/12.1%；归母净利润为 10.4/12.3/15.5 亿元，分别同比增 -4.5%/18.3%/25.6%。

当前市值 286 亿元（截至 2026 年 4 月 29 日收盘数据），对应 PE（2026E）为 27.3 倍，公司作为国内血制品行业龙头企业，内生 + 外延并购，成为国际血制品巨头可期，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.37。

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