开源证券股份有限公司张宇光 , 张恒玮近期对百润股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：预调酒主业企稳复苏，威士忌第二曲线稳步推进》，给予百润股份增持评级。

百润股份 ( 002568 )

Q1 收入复苏增长，业绩好于预期，维持 " 增持 " 评级

公司 2025 年营收 29.44 亿元，同比 -3.43%，归母净利润 6.37 亿元，同比 -11.36%；2025Q4 营收 6.74 亿元，同比 +1.81%，归母净利润 0.88 亿元，同比 -38.89%；2026Q1 营收 8.00 亿元，同比 +8.54%，归母净利润 2.16 亿元，同比 +19.34%。一季度业绩好于预期。我们维持 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 7.5、8.7、10.0 亿元，同比分别 +18.2%、+15.8%、+14.0%，EPS 分别为 0.72 元、0.84 元、0.95 元，当前股价对应 PE 分别为 25.3、21.8、19.1 倍。公司预调酒基本盘回归健康水平，2026 年有望实现双位数稳健增长；威士忌加速铺货，第二增长曲线进入兑现期，维持 " 增持 " 评级。

调酒企稳复苏，威士忌稳步推进

2025 年酒类收入 25.7 亿元，同比 -3.9%。其中预调酒业务承压，主要系公司主动调整渠道库存、收缩经销商授信、优化渠道健康度所致，上半年承压明显，下半年增速开始转正。2026Q1 预调酒收入实现企稳增长，主要系渠道库存去化完成，叠加春节终端动销稳步向好，带动板块收入修复。威士忌 2025 年贡献较好增量，随着产品铺货进度逐步推进，预计 2026 年有望进入业绩兑现期。

线下渠道主动调整，线上渠道重回增长

2025 年线下渠道收入 26.0 亿元，同比 -5.5%，线下渠道主要系公司主动调整，减少渠道库存压力；数字零售渠道收入为 3.0 亿元，同比 +12.7%，线上渠道重回正增长。分区域看，华东 / 华南 / 华北 / 华西收入分别为 10.2/9.6/4.7/4.5 亿元，同比分别 +0.3%/+3.0%/-15.8%/-11.8%，华东、华南保持稳健，华北、华西相对承压。

毛利率稳中有升，净利率提升

2026Q1 毛利率同比 +0.65pct 至 70.31%，主要系产品结构变化；销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率分别同比 +0.12pct/-0.26pct/-0.32pct，期间费用率保持平稳。政府补助增加、所得税税率下行，净利率同比 +2.45pct 至 27.06%。

风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、销售不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.44。

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