东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男近期对华东医药进行研究并发布了研究报告《2025 年报 2026 年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品收入占比提升》，给予华东医药买入评级。

华东医药 ( 000963 )

投资要点

事件：2025 年，公司实现收入 436.12 亿元（+4.07%，表示同比增速，下同），实现归母净利润 34.14 亿元（-2.78%），扣非归母净利润 33.11 亿元（-1.20%）。2026Q1 季度，公司实现收入 111.83 亿元（+4.17%），实现归母净利润 10.02 亿元（+9.56%），扣非归母净利润 9.90 亿元（+10.30%）；业绩低于我们前次预测值。

工业板块较快增长，创新产品放量加速成为核心驱动。2025 年医药工业板块实现收入 147.84 亿元（+7.04%），其中创新产品收入 23.40 亿元（+64.2%），已成为工业板块核心增长引擎。核心品种中，CAR-T 产品赛恺泽全年下达 218 份有效订单，超百家保险及惠民保纳入报销；乌司奴单抗赛乐信国内销售额（含税）接近 3 亿元，处方医院超 2000 家；ADC 产品爱拉赫于 2025 年 11 月正式商业化，全年销售约 0.68 亿元；PARP 抑制剂派舒宁 2025 年 1 月获批、12 月纳入医保。2026 年创新产品持续导入，工业板块有望保持较快增长。

工业微生物板块延续增长，医药商业板块增速修复。工微板块 2025 年实现收入 7.77 亿元（+9.34%），其中 xRNA 板块和动物保健板块均保持 50% 左右增长。ADC 毒素主流品种已全部完成美国 DMF 注册，GLP-1/GIP 双靶点宠物减重药注册申请获受理，卡位蓝海赛道。2025 年商业板块收入 286.97 亿元（+5.92%），净利润 4.79 亿元（+5.16%）。

医美板块承压，海外趋稳，国内有望在新产品推广下企稳增长 2025 年医美板块合计收入 18.26 亿元（-21.50%），其中海外 Sinclair 收入 9.58 亿元（-0.95%），较 2024 年的 -25.81% 明显改善；国内欣可丽美学收入 7.80 亿元（-31.50%），受消费需求迭代加速及竞争加剧影响。Sinclair 因 EBD 业务优化计提商誉减值 0.78 亿元。产品端 Ellans é 二代新品已进驻近 500 家机构，MaiLi Extreme 合作机构超 100 家，重组肉毒素产品已获批，2026 年在新产品增量贡献下，有望逐步修复。

费用管控良好，研发投入持续加大。2025 年综合毛利率 32.36%（同比 -0.85pct），销售费用率 14.97%（-0.33pct），管理费用率 3.08%（-0.25pct），研发费用率 4.02%（+0.62pct）。工业研发投入 29.82 亿元（+11.36%），直接研发支出 24.72 亿元（+39.64%），占工业营收 16.60%。截至 2025 年末创新药管线增至 96 项，2025 年取得 6 项上市批准，取得突破进展。

盈利预测与投资评级：考虑到医美板块恢复节奏慢于预期及 Sinclair 减值扰动，我们将 2026-2027 年公司归母净利润预期由 44.21/49.50 亿元，调整至 38.34/42.37 亿元，预期 2028 年为 46.82 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 15/14/13 倍。鉴于医美新产品增量驱动业务企稳，创新药品种实现高速增长，维持 " 买入 " 评级

风险提示：新产品研发失败或推广不及预期；医美业务竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 52.43。

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