东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对美埃科技进行研究并发布了研究报告《2025 年报 &2026 一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1 收入高增 44%》，给予美埃科技买入评级。

美埃科技 ( 688376 )

投资要点

事件：公司公告 2025 年报和 2026 年一季报。

2025 年营业收入同增 12%，利润端明显承压。2025 年公司实现营业收入 19.29 亿元，同比 +11.97%；归母净利润 1.21 亿元，同比 -36.93%；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比 -51.09%。分季度看，2025 年 Q1-Q4 单季度归母净利润分别为 0.42/0.56/0.43/-0.20 亿元，主要系部分项目验收节奏后移叠加成本与费用压力集中释放所致。行业周期 + 项目节奏扰动，收入释放略受影响。2025 年半导体行业整体处于产能结构调整阶段，下游相关客户资本开支趋于审慎，部分项目建设进度延后；同时在国际贸易环境及关税政策博弈背景下，海外客户投资节奏亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确认节奏形成一定扰动。在此背景下，公司营收仍实现近 12% 增长，体现经营韧性。

毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利承压主要来自成本与费用双重因素：1）成本端：折旧摊销增加压制毛利率。前期扩产及产能布局形成的固定资产逐步转固，带来折旧与摊销费用增加，在产能利用率尚未完全释放的阶段，对毛利率形成阶段性压制。2）费用端：期间费用增长收入确认放缓影响净利率。2025 年公司期间费用同比增长 31.75% 至 3.66 亿元，期间费用率上升 2.85pct 至 19%。其中，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用同比分别 +24.01%/+36.80%/+31.90%/+57.11%，至 1.25/1.18/1.03/0.21 亿元；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别上升 0.63pct/1.11pct/0.8pct/0.31pct 至 6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理费用增长主要来自股权激励及新增厂房折旧，财务费用增长主要来自并购贷款及借款利息。公司仍处于扩张 + 投入阶段，短期利润承压，随着订单释放，收入确认加速，盈利能力有望反转。

26Q1 营收同比高增 44%，扣非归母同增 26%，收入确认加速 & 利润率恢复。2026Q1 公司营业收入 4.58 亿元，同比 +44.52%；归母净利润 0.32 亿元，同比 -24.40%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比 +26.33%。2026Q1 公司毛利率 26.6%，同比下降 3.3pct，较 2025 年提升 0.6pct，收入增速恢复毛利率提升。2026 年一季度公司期间费用同比增长 7.98% 至 0.81 亿元，期间费用率下降 5.97pct 至 17.65%。期间费用率开始下降。

现金流大幅转正，经营质量改善。2025 年经营活动现金流净额为 3.03 亿元（2024 年为 -2.05 亿元），同比显著改善。主要原因是公司加强应收账款管理，销售回款增加。在利润承压背景下，现金流显著改善，体现经营质量提升，为后续扩产及业务拓展提供更坚实的资金支撑。

盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我们下调公司 2026 归母净利润预测从 3.0 下调至 2.9 亿元，维持 2027 年 3.5 亿元，预测 2028 年 4.2 亿元，2026 至 2028 年 PE33/27/22 倍（2026/4/30），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 81.26。

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