本文作者 |   哥吉拉

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2026 年一季度上市银行业绩收官，整体表现是 " 筑底回暖，但分化明显 " 的格局。

由于银行板块业绩整体算不上亮眼，近期银行股表现也多数走弱。其中，招商银行的股价在一周累计回撤了 2.82%，在主要大行里排名垫底。

过去多年来，招行一直是银行股里的 " 优等生 "，大家都习惯了它的高增长、高回报，可现在行业环境变了，当它交出一份 " 不算差但也绝不优秀 " 的答卷时，市场的失望情绪自然会反映在股价上。

那么，我们该怎么看待招行这份一季度财报？

01

一季度银行业绩筑底回暖

2026 年一季度，42 家 A 股上市银行合计实现归母净利润 5808.91 亿元，同比增长 3.0%，延续 2025 年的温和修复态势。

但这份 " 回暖 " 里，不同类型银行的表现差距很大，国有大行和股份行的分化尤为明显。

这背后，其实是宏观经济弱复苏、利率市场持续承压的大环境在起作用。

一季度，国有六大行交出了一份不错的 " 开门红 " 答卷，营收和归母净利润全部实现正增长，合计营收超过 9900 亿元，归母净利润也突破了 3500 亿元，折算下来日均盈利就有 40 多亿元。

具体来看，工行依然是行业 " 领头羊 "，一季度营收 2303.70 亿元、归母净利润 869.41 亿元，稳稳领跑；

建行和农行的增长势头最亮眼，营收同比分别涨了 11.15%、10.49%，归母净利润增速也达到 3.53%、4.52%；

中行、交行、邮储银行也都保持了稳健增长，没有出现业绩下滑的情况。

大行之所以能保持这样的韧性，核心靠两点：

一是信贷投放发力，重点支持科技创新、制造业、小微企业这些实体经济领域，靠扩大贷款规模，对冲了息差下行的压力；

二是净息差出现了边际改善，虽然整体还是承压，但已经有了筑底企稳的迹象，交行、建行、工行的净息差，相比 2025 年末都有小幅回升。

同时，大行的资产质量也很稳健，不良贷款率大多维持在 1.2%-1.3% 之间，拨备覆盖率也很充足，抗风险能力比较强。

但和大行的集体回暖不同，股份制银行的表现就显得 " 冰火两重天 " 了。

9 家 A 股上市股份行一季度合计净利润同比微降 0.26%，有的银行营收增速能超过 30%，有的却还在持续下滑。

其中，平安、中信等银行靠着财富管理、零售信贷的回暖，业绩实现了转正；

而兴业、光大等银行，因为受息差拖累，业绩依然承压。

作为股份行的龙头，招商银行一季度的表现只能说是中规中矩：

营收 869.4 亿元，同比增长 3.8%；归母净利润 378.5 亿元，同比增长 1.5%，这个增速不仅比不上六大国有大行，在股份行里也处于中下游水平。

这种差距其实不是偶然，而是行业结构性矛盾的集中体现——股份行对零售业务的依赖度更高，而当前零售信贷需求疲软、信用卡业务收缩，对业绩的拖累也更明显；

反观国有大行，凭借资金成本低、客户基数广的优势，在弱复苏环境里，反而更能稳住阵脚。

从大环境来看，银行业的 " 低息差时代 " 还在继续。这种情况下，银行业早就告别了 " 躺赚 " 的日子，进入了拼业务结构、拼风控能力、拼成本控制的精细化竞争阶段。

招行遇到的增长瓶颈，其实就是整个行业转型阵痛的一个缩影。

02

亮点犹存，隐忧显现

回到招商银行本身，它一季度的业绩，用 " 弱增长、强底盘、隐忧显 " 来形容最合适不过。

一季度，招行营收 869.4 亿元，同比增长 3.81%；归母净利润 378.52 亿元，同比增长 1.52%，终于终结了 2024 年、2025 年一季度连续负增长的局面。

对比 2025 年全年营收零增长、净利润靠减少减值计提才实现增长的情况，一季度这份成绩单，已经能看出盈利的韧性了。

其中，净利息收入 556.42 亿元，同比增长 4.99%，是营收增长的核心支撑，说白了就是靠扩大贷款规模，抵消了一部分息差下行的影响。

非息收入里，财富管理收入同比大涨 25%，其中代理基金收入更是增长 55.11%，这可能是受益于资本市场的回暖，基金、信托这些产品又好卖了起来。

这也印证了招行在财富管理领域的硬实力——它有 2.3 亿零售客户，其中 621.6 万户是金葵花及以上客户，还有 20.8 万户私行客户，这样庞大的优质客群，是很多同行难以复制的。

虽然这次财报里，招行还是没披露金葵花客户的专属 AUM，但按照历史数据推算，这 2% 左右的金葵花客户，掌握着超过 80% 的零售资产，户均资产大概在 230 万元左右，是普通零售客户户均资产的 29 倍，客户价值依然很突出。

资产质量方面，截至一季度末，招行的不良贷款率是 0.94%，和 2025 年末持平，远低于国有大行 1.2%-1.3% 的水平；拨备覆盖率 387.76%，虽然比上年末下降了 4.03 个百分点，但依然处于行业高位，风险缓冲垫非常充足。

一季度，招行不良贷款余额 698.58 亿元，整体呈现优化趋势，这也延续了 2025 年不良率下降、资产质量持续改善的势头。

在当前经济弱复苏的环境下，能保持这样的资产质量，无疑是招行最核心的安全边际之一。

当然，招行的这份财报里的隐忧也同样突出，最直观的就是增长乏力，1.52% 的归母净利润增速，不仅比不上六大国有大行 3%-4.5% 的增速，也没达到市场预期。

对比 2025 年全年净利润 5.8% 的复合增速，一季度的增速明显放缓，增长动能不足。

而且招行的年化 ROE 降到了 13.48%，同比下降 0.65 个百分点，这已经是 2021 年以来 ROE 持续下滑的延续，说明招行的高回报能力，正在慢慢减弱。

其次是净息差持续下行，导致盈利的核心承压。

一季度招行的净息差是 1.77%，同比下降 5 个基点，环比也下降 2 个基点；净利息收益率 1.83%，同比下降 8 个基点，环比下降 3 个基点，依然在下行通道里。

虽然招行靠着扩大贷款规模，实现了净利息收入的正增长，但这种 " 以量补价 " 的模式，可持续性其实很有限——现在信贷需求本身就偏弱，贷款扩张的空间不多，而且对公贷款的收益率偏低，过度扩张反而会进一步摊薄息差，让盈利压力更大。

对比 2025 年全年 1.72% 的净息差，一季度虽然有小幅回升，但下行的大趋势并没有根本改变。

再者，招行的零售业务的隐忧开始显现，信用卡业务出现了拖累。

一季度，招行的零售贷款环比下降了 1%，零售不良贷款率环比上升 6 个基点，达到 1.14%。

其中，信用卡业务成为最大的拖累：银行卡手续费收入同比下降超过 12%，信用卡不良率环比上升 16 个基点，达到 1.90%。

这其实和整个行业的趋势一致，这些年全国信用卡数量一直在收缩，从峰值的 8.07 亿张降到了 2025 年末的 6.96 亿张，再加上线下交易费率下降，信用卡业务已经进入了收缩周期。

零售业务一直是招行的核心优势，现在出现贷款收缩、不良上升的情况，也反映出它的核心基本盘，正在受到冲击。

还有一个问题，就是非息收入的变现能力在减弱，AUM 的增长并没有有效转化为收入增长。

一季度非利息净收入只增长了 1.77%，财富管理收入的高增长，几乎被银行卡手续费的下滑抵消了。

虽然零售 AUM 达到了 17.9 万亿元，较上年末增长 4.5%，但收入并没有同步增长。

核心原因就是监管降费一直在推进，代销基金、理财的费率大幅下调，每元 AUM 的变现效率，从 2021 年的 9.4 个基点降到了 2025 年的 5.4 个基点，曾经的 " 利润引擎 " 财富管理，现在更像是维持客户粘性的工具，赚钱能力大不如前。

其实一季度财报的这些特征，基本都是 2025 年趋势的延续，营收增长乏力、净利润靠韧性支撑，息差持续下行、零售优势慢慢弱化，资产质量保持稳健，但曾经的护城河正在变窄。

这也意味着，招行已经从过去 " 高增长、高溢价 " 的成长阶段，进入了 " 稳增长、控风险、赚现金流 " 的成熟阶段。

也因此，市场对它的定价逻辑，也该从 " 成长股 " 转向 " 价值股 " 了，短期的阵痛很难避免。

但好在，它的长期核心优势，并没有消失。

03

估值怎么看？

当前招商银行 A 股股价 38.27 元 / 股，动态 PE 大概在 6.4 倍，PB 只有 0.85 倍，动态股息率 7.87%，已经基本跌到了近年来的历史估值的底部区间。

横向对比来看，六大国有大行的 PB 普遍在 0.6-0.7 倍，招行的 PB 虽然略高一些，但结合它的基本面来看，这个估值明显被低估——招行的不良率只有 0.94%，而大行大多在 1.2%-1.3%；拨备覆盖率 387.76%，大行普遍在 200%-250%；ROE13.48%，也高于大行 10%-12% 的水平。

纵向对比的话，招行当前的 PB 处于近五年 5% 分位以下，差不多接近 2014 年、2018 年行业景气底部时的水平。

从资产质量来看，就算做最严格的压力测试，假设不良率翻倍到 1.8%，招行的拨备覆盖率依然能超过 200%，账面资产不会有重大的隐性损失。

现在 0.85 倍 PB 对应的，是市场对其 15% 隐性损失的假设，这和招行实际的资产质量严重不符。低 PB 再加上优质的资产质量，安全边际是非常充足的。

目前招行动态 PE 大概在 6.4 倍，也处于近五年的低位，远低于 A 股优质银行 8-10 倍的合理 PE 区间。

对比 2025 年全年 1501.81 亿元的净利润，2026 年一季度净利润 378.52 亿元，按照这个节奏，全年净利润预计在 1500-1550 亿元之间，对应 PE 依然低于 7 倍。

要知道，招行在息差承压、零售疲软的大环境下，依然能实现净利润正增长，而且资产质量还在持续优化，这样的盈利韧性，完全支撑得起更高的估值。

横向对比兴业、浦发等其他股份行，它们的 PE 大多在 5-6 倍，但招行的 ROE、资产质量都显著优于这些同行，所以它的估值溢价是合理的，甚至能反映当前确实存在低估。

股息率方面，2025 年招行每股分红 3.01 元，其中包含特别分红，对应当前股价，股息率大概在 7.8%；如果剔除特别分红，常规股息率也有 5.4%。

对比当前 10 年期国债收益率 1.7%，招行的股息率是国债的 4.5 倍，远超 2 倍的 " 吸引力阈值 "。

而且招行的分红一直很稳定，这些年分红率始终维持在 35% 以上，现金流也很充沛，分红的可持续性很强。

在当前低利率环境下，能有 7.5% 左右的股息率，既能拿到稳定的现金流回报，又能享受未来估值修复的收益，对于长期资金、养老资金，还有追求稳健回报的高净值资金来说，吸引力非常大。

04

结语

总的来看，招商银行 2026 年一季度的财报，其实就是 " 零售之王 " 从成长向成熟转型的一个缩影：短期阵痛难免，增长乏力、息差承压、零售隐忧这些问题，让市场对它的预期降温，股价也随之承压。

但长期来看，它的底盘依然扎实，低不良、厚拨备、高分红、强零售的核心优势没有变。

对于投资者来说，现在的招商银行，已经不再是过去那种 " 买入即涨 " 的成长股，而是适合 " 长期持有、赚现金流 + 估值修复 " 的价值股。

从长期来看，在低利率、弱复苏的环境中，像招行这样具备优质资产质量、稳定现金流回报、强大护城河的银行，未来还是很有机会能重新回归合理估值的。

▍往期回顾

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