白云山如今正陷入 " 解释越多，越像掩饰 " 的尴尬。

前不久，其制药总厂在官号上发布了一篇题为《褪去单品狂热，重塑千亿蓝海》的文章，称明星产品 " 金戈 " 销量下滑并非卖不动，而是消费者出于隐私考虑，从实体店转向线上购买，并冠以 " 渠道结构性迁移 " 和 " 战略性主动升维 " 之名。

但两份财报已然把这份 " 体面 " 撕了个干净：2024 年金戈出现销量和营收双下滑，2025 年更是雪上加霜——销量同比再降 9.08%，营收骤跌 26.18%。

资本市场同样没给面子。过去三个月，白云山 A 股和 H 股双双跌超 9%。这家老牌药企的 " 中年危机 "，还有得救吗？

01 " 印钞机 " 熄火，躺着赚钱的好日子到头了

躺着赚钱的日子，已经一去不返。

2014 年，白云山曾凭国内首仿优势，以低于万艾可 30% 的价格推出国产金戈，并在一年内迅速铺开 3 万多家药店渠道。

短短五年，其销量和销额已全面超过万艾可。到了 2023 年，金戈年销量破 1 亿片、销额从 2015 年的 2.3 亿飙升至 12.9 亿，毛利更是超过 90%，成为白云山当之无愧的 " 印钞机 "。

但这台 " 印钞机 "，总有熄火的时候。毕竟 ED 这块肥肉，众多药企都虎视眈眈——随着仿制药企如雨后春笋般涌入，万艾可 vs 金戈的二元格局彻底消失。而为了分流到更多用户，诸多企业开始在价格上卷生卷死。以齐鲁制药为例，千威在集采中报出 2.08 元 / 片的 " 骨灰价 "，彻底击穿底线。

而金戈平均片价虽已较两年前跌去 1/4，但仍高于集采竞品。对消费者而言，当金戈不再是 " 花小钱办大事 "，且仿制药之间的差异，到如今缩小到几乎为零时，便失去了 " 必买 " 的理由。

02 金戈颓势难改，因没接住男人的新需求

白云山在发文中称，金戈销量下滑是因为消费者从药店转向线上购买，这种说法只能算得上部分属实——年轻一代 ED 群体，因为 " 面子问题 " 更倾向美团、京东等匿名下单，减少了门店场景的显性流失。

但问题在于，线上渠道也是一个完全扁平化的比价场，金戈很难再靠 " 先发 " 二字躺在搜索结果前列。

而且，渠道迁移也并非核心症结。金戈颓势至今难以逆转，根本上是来自男性的需求变迁——从 " 应急 " 转向 " 长期 "。而踩中这一风向的 " 倍力因 "，凭帮助 " 养回自然生理表现 " 新理念，不止打破了传统 ED 药 " 只管一次 " 的弊端，更满足了对副作用心存顾虑、追求机能稳定的人群需求。

机制上来说，其复配的关键成分小花山奈通过源头促进 NO 合成与释放，持续优化血管舒张功能，从而使血流每次充分灌注，帮助男性后续靠自己 " 站起来 "。这种 " 养根固本 " 的模式与 PDE5 抑制剂直接刺激起立不同，因此也避开了敏感性降低、依赖变强的问题。

作为天然聚阳草本植物，小花山奈在东南亚地区已有数百年使用史。现代临床研究证实，该成分使功能衰退的受试者关键部位充血量提升 45.3%，" 坚挺 " 速度变快。同时，运动时长增加 93.6%。更重要的是，摄入 20 周后停用的追踪结果显示，未出现机能回落现象。

近两年来，倍力因此类养护方案在 ED 市场中用户规模猛增。线上平台数据表明，30-55 岁人群占比已超过 75%，" 体感温和 "" 持久稳定 "" 活力增强 " 等反馈普遍集中。

面对目标用户的需求转变，尽管白云山现下已尝试主动撕下单一标签，向男性健康全生命周期管家转型，甚至跨界情趣赛道，推出避孕套等产品。但从数据来看，新推出的铁玛首年销额仅为 5000 多万，显然没有接住金戈的 " 盘子 "。

03 问题缠身，白云山走入死胡同？

眼下，金戈滑坡只是冰山一角。更根基性的崩塌，正让白云山摇摇欲坠。

其授权的净亮美白祛斑霜被查出批生产记录造假，人参抗皱精华油则因备案信息不实、生产管理制度缺失而屡遭处罚，贴牌授权模式对多年积累的信任正带来反噬。

祸不单行，核心管理层也迎来 " 塌方 "。广药集团原董事长因 " 大搞权钱交易、非法收受巨额财物 " 被 " 双开 "，公司治理体系的信用几乎被连根拔起。

而除了治理层，经营层的 " 创新血液 " 也正在被抽干。在竞争日趋白热化的医药领域，白云山长期在研发上不足 1% 的投入，使得研发管线中仅 1 款创新药进入临床二期，而同行头部企业平均在研新药超 15 个。

在多重危机交织下，白云山财务数据已然拉响警报——经营活动现金流净额从一年前的 34.42 亿元，骤降至 -2.32 亿元。这家老牌药企，若再打不出一张 " 好牌 "，或将走入发展的死胡同。