国金证券股份有限公司赵中平 , 毕先磊近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《资本分配模式优化重构估值体系，内外拥抱 AI 打开新空间》，给予公牛集团买入评级。

公牛集团 ( 603195 )

4 月 29 日公司披露 25 年报以及 26 年一季报。25 全年实现营收 160.26 亿元，同比 -4.78%，归母净利润 40.71 亿元，同比 -4.72%；其中 25Q4 单季实现营收 38.29 亿元，同比 -9.44%，归母净利润 10.92 亿元，同比 +8.23%。26Q1 实现营收 40.60 亿元，同比 +3.52%，归母净利润 10.58 亿元，同比 +8.55%。公司拟每股派发现金红利 1.9 元（含税），分红比率高达 84%，当前股价对应股息率约 4.2%。

经营分析

分业务承压有结构性分化，毛利率整体保持韧性。分产品看，25 年电连接 / 智能电工照明 / 新能源营收 70.77/80.98/8.22 亿元，同比 -7.90%/-2.80%/+5.71%；毛利率 41.12%/46.29%/29.55%，同比 +0.15/+0.11/-5.26pct，新能源因业务结构调整阶段性承压；销售 / 管理 / 研发费用率 7.38%/4.45%/4.02%，同比 -0.75/+0.10/-0.41pct，BBS 体系赋能下费用管控持续优化。

资本结构重塑，高分红 + 主动回购 +ROE 考核三位一体。2026 年员工持股计划首次将考核由复合增速切换为加权 ROE 绝对值（26 年≥ 22%、27/28 年≥ 20%）并剔除资本运作影响，本质是对 162 亿类现金资产的隐性 KPI 安排，管理层须通过持续高现金回馈消化冗余资金维持 ROE 阈值，并引导资源由低毛利冲量转向高净利率业务。对标丹纳赫等国际龙头由增速锚切至 ROE 锚的演进路径，公司由 " 成长型现金牛 " 切换为 " 高股东回报型资本运营平台 "。

AI 引领战略升级，构筑中长期增长引擎。算力侧公司以 PDU/ 智能母线 / 微模块切入 AI 算力配电赛道，深化与头部互联网及 IDC 客户合作；家居侧沐光 AI 智能照明融合大模型与 " 云网边端 " 自研技术，推墅级全屋智控方案。新能源商用避开 C 端内卷，落地 400kW 单体桩并规划 600kW/3MW 群充。欧洲家储进入上市准备阶段，德、意试点已开发本地安装伙伴；家装出海覆盖 40+ 国家。多赛道协同推进，新业务有望逐步贡献增量、打开公司中长期成长空间。

盈利预测、估值与评级

公司是国内民用电工绝对龙头。预计 26/27/28 年归母净利润分别为 41.24/44.64/50.63 亿元，同比 +1.31%/+8.24%/+13.44%，EPS2.28/2.47/2.80 元，对应 PE18/17/15 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 58.75。

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