开源证券股份有限公司张宇光 , 张恒玮近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q1 收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能》，给予有友食品增持评级。

有友食品 ( 603697 )

Q1 收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能，维持 " 增持 " 评级

有友食品 2026 年第一季度收入 5.3 亿元，同比 +39.6%；归母净利润 0.7 亿元，同比 +30.7%，扣非净利润 0.6 亿元，同比 +35.5%。收入增速好于预期。我们维持 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.5、2.8、3.1 亿元，同比分别 +32.4%、+15.0%、+11.0%，EPS 分别为 0.57、0.66、0.73 元，当前股价对应 PE 分别为 18.3、15.9、14.3 倍，公司会员商超、零食量贩等高势能渠道超预期增长，叠加传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续，维持 " 增持 " 评级。

鸭掌大单品增长势能较强，收入体量持续爬坡

2026Q1 公司肉制品收入 5.1 亿元，同比 +44.5%，其中禽类制品 4.8 亿元，同比 +47.6%，实现强劲增长，一是会员商超销售超预期，鸭掌大单品规模持续爬坡；二是预计凤爪业务企稳向好。畜类制品收入 0.3 亿元，同比 +10.5%，蔬菜制品及其他收入 0.2 亿元，同比基本持平。

新兴渠道高速增长，线下传统保持改善

2026Q1 线下渠道收入 5.0 亿元，同比 +42.7%，会员商超和零食量贩保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，线下传统渠道预计也有改善增长。线上渠道收入 0.3 亿元，同比 +31.2%。分市场看，西南基地市场收入 1.6 亿元，同比 +20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓。东南区域收入 3.3 亿元，同比 +57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速。其它区域 0.4 亿元，同比 +29.3%。

新兴渠道影响毛利率水平，净利率降低

2026Q1 公司毛利率 -2.82pct 至 24.26%，会员商超、零食量贩渠道毛利率相对偏低带来结构性影响。Q1 销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率同比 -2.00pct/-0.61pct/-0.06pct/-0.01pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q1 净利率同比 -0.84pct 至 12.30%。

风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.02。

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