4 月以来，债券市场震荡走强，收益率曲线呈现 " 牛平 " 态势。

截至 4 月 29 日，10 年期国债收益率较 3 月末下行 7.3 个基点至 1.74%，长债利率下行的幅度高于短债。在基金表现方面，中长期纯债基金头部业绩也明显高于短债基金，最高业绩达到 1.92%。

部分观点认为，后市市场风格有望切换，组合久期仍建议维持在 3 到 5 年，以票息资产和中短久期利率债获取更高胜率。

资金面宽松叠加避险情绪

债市月初率先下行 

4 月初，银行间市场资金面维持偏宽格局，叠加美伊局势反复引发市场避险情绪升温，债市收益率震荡下行。进入 4 月中旬，资金面持续宽松态势未改，同时公布的社融和进出口数据表现偏弱，为债市提供进一步支撑。

在此背景下，交易盘多头力量集中涌入长端，推动 10 年期国债收益率快速下行至 1.76% 附近。截至 4 月 29 日，10 年期国债收益率较 3 月末下行 7.3 个基点至 1.74%；1 年期国债收益率下行 5.5 个基点至 1.17%，期限利差收窄 1.8 个基点至 57.8 个基点。

同样是在 4 月末，超长期特别国债发行落地，配置盘需求显著提升，推动债市继续走强。根据中国银河证券的统计，从机构行为来看，4 月市场呈现 " 配置盘分化、交易盘轮动 " 的鲜明特征。配置盘整体增持力度边际回落，由上月净增持 4186 亿元转为净减持 520 亿元，其中大行减持力度加大，保险机构和中小银行成为主要支撑力量。

与之相对，交易盘久期明显拉长，公募基金大幅净买入，规模由 1090 亿元增至 2375 亿元，并在 7 至 10 年、20 至 30 年期限品种上增持显著，成为主导长端利率下行的核心力量。分析人士指出，当前 10 年期国债 1.74% 的绝对位置已处于市场普遍预期的相对低位，进一步下行空间受到估值约束与止盈盘兑现压力的限制。

短期来看，债市在 1.75% 至 1.80% 区间窄幅震荡的概率较大。随着 5 月特别国债进入单月发行高峰，以及央行对短端利率的边际调控意图显现，市场风格或从交易盘驱动向配置盘需求主导切换。机构建议维持中性仓位与中性久期，持仓以稳为主，随收益率下行阶段性分批止盈，逢脉冲扰动增配，交易上快进快出。 

4 月纯债基金业绩最高为 1.92%

部分基金提前加仓超长债 

4 月以来，公募基金纯债产品的业绩表现平淡，但部分产品单月业绩接近 2%。中长期纯债基金的头部业绩表现明显好于短债基金，而基金经理也在此前的一季报透露了持仓细节，有的已经提前加仓超长债。

以华泰保兴安悦为例，A 份额基金今年 4 月的业绩录得 1.92%，是 4 月业绩最好的纯债基金。基金经理在一季度报告中表示，基金适当减持了中期利率品种，超长债比例有所提升，严密关注相应期限不同券种性价比的提升。

值得注意的是，在同业存款利率自律机制影响下，非银资金在 4 月有了再配置需求，带动了存单和短债的下行。另外，机构赎回 " 固收 +" 产品、申购纯债等行为，不同程度地影响了高等级信用债、二永债和超长国债的收益率。

因此，灵活调整组合久期及杠杆水平是许多纯债基金经理持续在做的事情，如长盛恒盛利率债、中信保诚稳悦等基金都在一季度有相关操作。后者基金经理在一季报中表示，季内已经将基金的策略定位为长期限利率债策略。

当前，短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性。西南证券的研报分析指出，后市市场风格有望切换。

具体来看，市场主流或从前期 " 流动性极致宽松驱动的久期追捧 " 再度切换至 " 适度宽松环境下的票息底仓 + 长债波段 "。策略上，组合久期仍建议维持在 3 到 5 年，以票息资产和中短久期利率债获取更高胜率；同时，考虑到 30 年到 10 年国债利差再度回到历史高分位区间，超长端赔率有所回升，可在控制仓位和止盈纪律的前提下，适度参与 30 年国债波段交易，以增强组合资本利得弹性。 

说明：部分 4 月头部业绩公募债基统计   来源：Wind

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