山西证券股份有限公司王冯 , 孙萌近期对周大生进行研究并发布了研究报告《盈利能力显著提升，2026Q1 业绩延续靓丽增长》，给予周大生买入评级。

周大生 ( 002867 )

事件描述

公司披露 2025 年年报及 2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入 88.15 亿元，同比下降 36.54%；实现归母净利润 11.03 亿元，同比增长 9.22%；实现扣非净利润 10.62 亿元，同比增长 7.52%。2026Q1，公司实现营业收入 19.54 亿元，同比下降 26.90%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比增长 16.38%；实现扣非净利润 2.81 亿元，同比增长 16.14%。2025 年，公司向全体股东每 10 股派发末期股息 9.0 元（含税），派息率达 88.55%。

事件点评

2025Q4~2026Q1，公司季度营收同比延续下滑，但业绩实现靓丽增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收 20.43 亿元，同比下降 33.72%；实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 42.75%；实现扣非净利润 2.09 亿元，同比增长 39.08%。2026Q1，公司实现营业收入 19.54 亿元，同比下降 26.90%；实现归母净利润 2.93 亿元，同比增长 16.38%；实现扣非净利润 2.81 亿元，同比增长 16.14%。

自营及电商渠道营收实现正增长，加盟业务延续承压。2025 年，自营线下、电商、加盟渠道营收占比分别为 21.41%、32.41%、44.17%。其中，自营线下渠道，实现营收 18.87 亿元，同比增长 8.24%；期末门店数量 398 家，较年初净增 45 家。电商渠道，实现营收 28.57 亿元，同比增长 2.22%。加盟渠道，实现营收 38.94 亿元，同比下降 57.62%，加盟渠道在高金价背景下补货需求疲软；期末门店数量 4081 家，较年初净减 574 家。截至 2025 年末，公司线下门店合计 4479 家，较年初净减少 529 家，净减少主要源于公司主动关闭部分低效加盟门店，以提升整体渠道质量。2026Q1，自营线下、电商、加盟渠道分别实现营收 7.33、7.05、4.82 亿元，同比增长 39.00%、32.01%、-69.57%，占公司营收比重分别为 37.52%、36.09%、24.68%。

盈利能力大幅提升，金价上涨 / 营收下降 / 自营门店铺货增加共同导致存货周转放缓。盈利能力方面，2025 年，公司毛利率同比提升 10.56pct 至 31.35%；2026Q1，销售毛利率同比提升 13.22pct 至 39.43%。期间费用方面，2025 年，期间费用率同比提升 4.40pct，主因销售费用率提升 3.80pct、管理费用率同比提升 0.56pct；2026Q1，期间费用率同比提升 3.65pct，其中销售、管理、财务费用率同比提升 2.66pct、0.52pct、0.40pct。综合影响下，2025 年，公司归母净利率为 12.52%，同比提升 5.24pct；2026Q1，归母净利率为 15.02%，同比提升 5.58pct。存货方面，截至 2026Q1 末，公司存货为 53.64 亿元，同比增长 22.81%；存货周转天数 394 天，同比增加 197 天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为 4.64 亿元，同比下降 75.00%，主因营业收入同比下降；2026Q1，经营活动现金流净额为 -1.77 亿元，主要系自营门店增加铺货及金价上涨导致存货占用资金增加，同时加盟渠道回款下降。

投资建议

2025 年，受到加盟商进货意愿低迷影响，公司营收规模下降，但受益于渠道结构变化、产品结构优化、金价上涨红利，公司销售毛利率同比大幅提升，业绩实现稳健增长。2026 年 1 季度，自营门店及电商渠道营收实现大幅增长，整体营收降幅收窄。预计公司 2026-2028 年 EPS 为 1.16、1.27、1.36 元，4 月 30 日收盘价对应公司 2026-2028 年 PE 为 11.5、10.4、9.8 倍，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示

黄金价格大幅波动；国家宝藏品牌推广不及预期；电商渠道增速不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.03。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。