启明创投将继续同步推进投中国的源头创新以及做 NewCo 模式。
本文为 IPO 早知道原创
作者｜Stone Jin
微信公众号｜ipozaozhidao
据 IPO 早知道消息，Candid Therapeutics（以下简称 "Candid"）日前被全球生物制药公司 UCB（优时比）以 22 亿美元收购，包括 20 亿美元的预付款和高达 2 亿美元的潜在未来里程碑付款。
在这一中国 Biotech 的里程碑并购交易背后，除了 Candid 的核心管理团队外，启明创投合伙人、医疗创新行业共同负责人陈侃博士亦为关键推动者——一方面，启明创投是 Candid 第三大机构投资方，同时也是 NewCo 层面唯一一家中国投资机构；更重要的是，Candid 董事长兼 CEO Ken Song 博士就是经由陈侃博士和启明创投搭桥，最终形成了一个极具代表性的 NewCo 模式成功案例。
这里不妨补充一点，Candid 的核心资产 Cizutamig 源自岸迈生物——其作为一种具备潜在 best-in-class 资质的 CD3/BCMA 双抗，已在超 100 名多发性骨髓瘤和自身免疫性疾病患者中进行了临床试验，且在超 10 种自身免疫性疾病领域开展了多项临床研究。
2024 年，陈侃将这一资产介绍给了刚刚将 RayzeBio 以 41 亿美元价格出售给百时美施贵宝 BMS 的 Ken Song；在 Ken Song 加入后，Candid 迅速构建了一个涵盖多种临床适应症的广泛 TCE 资产组合，成功从单一管线项目公司变为一家具有平台型价值的公司。
2024 年 9 月，Candid 完成首轮 3.7 亿美元融资，启明创投即为主要投资方之一。这意味着，在不到 20 个月左右的时间内，启明创投就实现了较为可观的回报。
陈侃透露，2025 年启明创投做了三个 NewCo，Candid 是其中之一，现还在评估另外三到四个 NewCo 的机会。" 这件事情我们肯定会持续往下做，我觉得神经领域、感染病领域，以及一些罕见病领域都是有些机会的。" 陈侃表示。
在陈侃看来，其倾向的 NewCo 资产标的通常具有五大特征—— " 第一、在国际市场上有未被满足的临床需求。第二、如果临床数据好，MNC 会有兴趣收购。第三，有足够的临床数据支持，这个资产在临床当中研发成功的概率比较大。第四，这个资产在同类项目当中处于领先地位。第五，项目在分子设计上是有优势的。"
值得一提的是，陈侃认为，从某种程度上而言，NewCo 模式被并购有时候不比直接卖给国际大公司 MNC 的收益差。
" 这和我们的投资逻辑是一样的，不仅要了解公司，还要了解资产，有些资产适合放在母公司里面做，有些比较适合拿出去做 NewCo。" 陈侃说道，" 我们启明创投做的事情一部分是做 NewCo，一部分是投中国的 Biotech、投中国的源头创新，这个动作不会改变。在 NewCo 模式下，我们的价值更多是跟海外基金的一些交流、对海外 NewCo 市场行业惯例的了解，以及帮助中国 Biotech 与美国投资人进行沟通。"
在 Candid 被并购的第一时间，陈侃向「IPO 早知道」等分享了这一项目的由来及价值，以及对 NewCo 模式的最新思考。
以下系经「IPO 早知道」整理的对话精选：
继续坚定推进 NewCo 模式
标的资产需具备五大特征
Q：当时是怎样的契机促成了 Candid 的诞生、包括在第一轮融资时果断出手？
陈侃：首先，从团队履历来看，Ken Song 博士刚刚以 41 亿美元的价格将上一家公司出售给百时美施贵宝，证明了团队有成功的记录和经验；其次，从技术路线上来看，德国的实验室 George Schett 验证了了自体的 CAR-T 能够治疗自免，大家可以基于此进一步推测 TCE 效果跟自体 CAR-T 效果原理是接近的，即有一定的数据能够来判断这个技术路线的成功可能性比较大；第三，岸迈分子从设计、安全性等方面，以及临床前数据展现出来是同类最佳的。
Q：这个项目具有可复制性吗？
陈侃：其实我们在 2025 年做过三个 NewCo，Candid 是其中之一；同时，我们现在还在评估三到四个 NewCo 的机会。我们会在这个模式上继续坚定地走下去，核心考量点还是要充分利用中国的临床数据和执行效率，以及利用 NewCo 更接近美国创投市场的角度考虑。
Q：哪些领域做成 NewCo 模式的机会比较大？
陈侃：我觉得神经领域、感染病领域，以及一些罕见病领域都是有些机会的。
Q：标的资产需具备怎样的特征？
陈侃：第一、在国际市场上有未被满足的临床需求。第二、如果临床数据好，MNC 会有兴趣收购。第三，有足够的临床数据支持，这个资产在临床当中研发成功的概率比较大。第四，这个资产在同类项目当中处于领先地位。第五，项目在分子设计上是有优势的。
Q：未来创新药企业想要发展更好，是不是要更多建立平台，拥有丰富的管线，单管线是不是挺难的？
陈侃：单管线的公司最好能加一、两个管线。但这也需要一个平衡，如果管线超过 3 个也比较难，企业在推进临床过程中容易缺乏聚焦，所以观察美国药企公司视，一般主要管线不会超过 3 个。
NewCo 的收益不一定比 License out 差
投资人的价值更多在沟通、交流
Q：在你看来，NewCo 模式的哪些价值在当下其实还是被低估的？
陈侃：有一个点我感觉是被比较低估的——中国的 Biotech 通常会觉得 License out 更好一些，因为是直接卖给国际大公司 MNC。但实际上在整个过程中，首付不会特别高，且销售分成也就是 8% 到 10% 左右；而如果做 NewCo，实际上能够在新公司占到比较大的股份，后续在并购的时候，中国的 Biotech 也能获得更好的 upside（超额回报）。
很多时候中国的 Biotech 会觉得既然有了大公司的 offer 了，就不要去做 NewCo 了，事实上 NewCo 最后给的条件有时候比大公司还要好一些。
Q：接下来你们会怎样去建立更多有潜力的 NewCo？
陈侃：这和我们的投资逻辑是一样的，不仅要了解公司，还要了解资产。有些资产是适合放在母公司里面做，有些比较适合拿出去做。所以我们并不会有一些动作上的改变，我们启明创投一直以来做的事情一部分是做 NewCo，一部分是投中国的 Biotech、投中国的源头创新。
Q：在做 NewCo 的过程中，投资人的价值具体体现在哪里，对投资有没有更高的能力要求？
陈侃：更多是跟海外基金的一些交流、对海外 NewCo 市场行业惯例的了解，以及帮助中国 Biotech 与美国投资人进行沟通。毕竟文化差异、行为方式、行业惯例上都会有些区别，这是我们参与到 NewCo 过程中能够起到的作用。
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