西南证券股份有限公司郑连声近期对黄山谷捷进行研究并发布了研究报告《深耕散热细分领域，技术 & 客户共筑成长潜能》，首次覆盖黄山谷捷给予买入评级，目标价 56.8 元。

黄山谷捷 ( 301581 )

投资要点

推荐逻辑：1）公司深耕功率半导体散热基板领域，以冷锻一体成型工艺为核心技术，攻克模具难题，产品热导率、精度等指标行业领先，2023 年全球车规级散热基板市占率约 32.7%，位居全球第一。2）直接液冷为当前车规级功率半导体模块主流液冷方案，受益于全球新能源汽车渗透率提升，预计 2030 年全球车规级功率半导体模块散热基板需求量约 7,447.6 万件，对应市场空间约 48.4 亿元，公司作为行业龙头有望充分受益。3）公司基于车端积累的技术与客户优势，积极开拓数据中心、低空飞行器、储能等新应用场景，有望打造第二增长曲线。

深耕功率半导体散热领域，创新冷锻技术 & 绑定头部客户构筑公司业绩护城河。公司专注于功率半导体模块散热基板领域，主要产品为铜针式散热基板和铜平底散热基板，历经 10 余年发展，公司散热基板产品被广泛应用于各大主流新能源汽车品牌。1）技术方面：公司攻克模具难题及创新推出冷锻一体成型工艺，散热基板产品热导率、精度、硬度、表面粗糙度指标均表现优异。2）客户方面：公司深度绑定英飞凌，同时与博世、安森美、日立、斯达半导、士兰微、芯联集成、汇川联合动力等客户建立了长期稳定的合作关系。此外，公司向上游铜材产业链延伸协同以实现主业降本增效。我们认为，技术优势与客户基础，叠加降本增效举措，传统主业有望构筑公司业绩护城河。

液冷方案为功率半导体散热主流方案，2030 年行业市场空间有望达到 48 亿元。散热基板作为电控功率模块的重要组成部件与核心散热功能结构，其通过改善功率模块散热性能，提升电机控制器功率密度，最终达到优化电驱动系统性能的效果。目前行业内以日本泰瓦、美国德纳、健策精密、黄山谷捷企业为主，根据国际能源署预测，我们测算 2030 年全球车载功率半导体散热基板市场空间有望达到 48 亿元，根据公司招股书数据，公司 2023 年全球车载 IGBT 散热基板份额 30% 左右，后续有望充分受益行业空间向上。

内生与外延并举，打造第二增长曲线。全球数据中心充分受益于 AI 产业链爆发式增长，国内方面在当前 PUE 趋严背景下，液冷方案成为节能目标达成的首选解决方案。当前公司充分发挥车端积累的技术与客户优势，积极开拓数据中心、低空飞行器等应用领域；另一方面，公司成立 " 谷捷战略新兴产业基金 "，充分借助专业投资机构力量与资源优势，打造公司第二增长曲线。

盈利预测与投资建议。考虑业务与发展阶段的相似性，我们选取英维克（液冷集成方案供应商）、高澜股份（特高压纯水冷却设备供应商积极切入数据中心液冷赛道）、美利信（铝压铸供应商积极切入数据中心液冷赛道）作为可比公司，三家公司 2026 年平均 PE 为 80.1X。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.57/0.85/1.18 亿元，对应 2026 年 4 月 30 日收盘价市盈率分别为 66.1x/44.2x/31.8x；考虑公司主营业务绑定全球功率半导体头部企业，后续随着产能爬坡业绩有望逐步兑现；同时公司依托车端长期深耕积累的技术与客户资源，积极开拓数据中心、低空飞行器、储能等应用领域，有望打造公司第二增长曲线，给予公司 2026 年市盈率 80 倍 PE，目标价 56.80 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，销售价格波动风险，市场开拓不及预期风险。

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