软银集团以 OpenAI 股权为抵押的融资计划遭遇阻力，规模被迫大幅压缩，折射出市场对 AI 投资回报前景的深层疑虑。

周五，据彭博援引知情人士消息，软银已将这笔保证金贷款的目标规模从 100 亿美元下调至最低 60 亿美元，降幅达 40%。此前部分潜在贷款方对如何为 OpenAI 这家非上市公司进行估值表达了顾虑，导致原定计划受阻。

这一变化发生在 OpenAI 自身基本面承压的背景下。OpenAI 在 2026 年初多次未能完成月度销售目标，竞争对手 Anthropic 在编程和企业市场持续蚕食其份额，该公司去年底 ChatGPT 周活跃用户达到 10 亿的内部目标也未能实现。

对此，OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 予以反驳，称公司正在达成各项目标，并看到产品需求呈现 " 垂直攀升 " 态势。

贷款方顾虑：非上市公司估值难题

据彭博援引知情人士，软银及其委托银行在近几周与潜在贷款方的分别磋商中，已将目标金额下调至 60 亿美元。相关讨论仍在进行中，最终借款规模等细节仍可能发生变化。

阻力的核心在于估值。部分被游说参与这笔 100 亿美元贷款的投资者，对如何为 OpenAI 这家非上市公司厘定合理价值存有疑虑。参与讨论的潜在贷款方涵盖私募信贷机构、金融机构及对冲基金，相关磋商最早于 3 月中旬启动。

软银押注 AI：债务规模持续膨胀

软银创始人孙正义正寻求将自身打造为全球 AI 浪潮的核心枢纽，为此不惜大举举债。该集团近期再度向 OpenAI 追加 300 亿美元承诺，此前已累计投入逾 300 亿美元。今年 3 月，软银完成了一笔 400 亿美元的贷款，创其美元贷款规模历史纪录，部分资金即用于支持对 OpenAI 的最新跟投。

与此同时，外界对 AI 巨额投入能否在短期内产生足够回报的争论日趋激烈，这一宏观背景也在加剧市场对软银信用状况的担忧。

市场信号分歧：股价上涨，信用风险攀升

资本市场对软银的判断出现明显分化。一方面，软银股价今年已累计上涨 39%，大幅跑赢日本基准东证指数 12.3% 的涨幅；另一方面，其债务信用风险的对冲成本持续上升，信用违约互换利差今年已扩大约 61 个基点。

评级机构的态度同样趋于审慎。今年 3 月，标普全球评级将软银信用展望由 " 稳定 " 下调至 " 负面 "，理由是对 OpenAI 的投资可能损害公司流动性及资产信用质量。

股债市场的背离，折射出投资者对软银 AI 战略的复杂态度——看好其战略卡位，却对其财务风险保持警惕。